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天宜上佳（688033）研究报告：光伏辅材协同共振，碳陶刹车卡位先发，多极增长蓄势腾飞。近年来积极布局的绿能新材料创新产业化应用平台型企业。传统业务高 铁粉末冶金闸片稳居龙头，有望显著受益疫后修复，公司专注摩擦制动 材料主营业务的同时，持续拓展在碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材 料等领域研发应用，目前已形成粉末冶金闸片、碳基复合材料制品、树 脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造等四大业务板块， 产品广泛应用于轨道交通、光伏、新能源汽车、国防装备等领域。

碳碳热场材料：成本优势显著，客户导入助力业绩释放。1）硅料价格 下行刺激光伏装机量，碳碳热场行业价格战进入尾声，供需格局向好， 集中度提升；2）得益于对碳碳材料的深刻理解以及超大规格沉积炉的应 用，公司生产成本领跑行业，积极投建碳纤维预制体产线扩大成本护城 河，突出价格竞争重围，高毛利可持续；3)提前布局 N 型产品产能，积 极导入光伏客户，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、包头美 科等 14 家光伏硅片制造商正式供货，产品结构不断改善。

石英坩埚：并购完成切入赛道，打造拉晶业务协同。上游高纯石英砂供 给紧缺，叠加“作用关键、成本低”逻辑确立，石英坩埚有望走入价格景 气行情。公司 2022 年 11 月完成对晶熠阳的收购，成功切入石英坩埚赛 道，并利用自身工艺、装备、技术的经验积累与平台提升子公司的工艺 以及锁砂能力，坩埚、热场形成业务协同，为客户输出一体化拉晶辅材 产品方案，贡献规模与利润增量。

碳陶刹车盘：电动车轻量化趋势驱动，国产产品助力渗透。碳陶刹车盘 超轻的特点符合电动车轻量化趋势，优越的制动性能也更加适配自动驾 驶的技术要求，特斯拉、比亚迪、广汽等头部车企已积极展开技术导 入。国产厂商崛起加速成本下降，根据我们测算，在供给规模化后，国 产碳陶刹车盘有望下降至 7000-8000 元/车的价格，有望在 C 级以上、甚 至是 B 级电动车加速渗透。公司技术脱胎于高铁用碳陶刹车盘，技术布 局悠久，实现生产工艺多维度突破，性能与成本稳居行业第一梯队，收 获多家车企橄榄枝，并率先投建 60 万盘/年的大规模产能，先发优势明 显，碳陶刹车盘业务贴近 C 端消费者，打开业绩与估值成长空间。