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江山欧派（603208）研究报告：渠道裂变，紧抓家装，开启二次成长。木门龙头，深耕行业十余载。江山欧派成立于 2006 年，是一家集研发、生 产、销售、服务于一体的专业制门企业，主要产品为实木复合门和夹板模压门 两大门类，并逐步延伸至防火门、入户门、柜类等新产品，新品类 2022H1 收 入占比接近 20%。公司自有浙江江山、河南兰考、重庆等多个大型制造基地， 产能位居行业前列，拥有模压门、防火门、实木复合门以及定制门产能（均含 规划）350/150/110/20.5 万套。

大市场小企业，渠道多元裂变，加速格局优化。木门生产环节多，工业化 有难度，当前行业正处于整合过程中，机械化程度高、规模大、工厂化生产的 大型品牌木门企业优势凸显，并引领行业由价格竞争向品牌、设计竞争过渡。 而从行业竞争格局看，2021 年木门行业龙头江山欧派市占比仅 1.82%，以梦 天家居、欧派家居、江山欧派、顶固集创、索菲亚为代表的 5 家上市公司木门 业务合计市占率仅有 3.52%，呈现大市场小企业的行业格局；看国外，美国前 两大木门寡头在北美市场份额合计就超 20%，国内集中度提升空间大。看渠 道，精装修和家装渠道相继崛起，精装修带来头部企业工程端业务的起量，家 装渠道促进企业经销商渠道收入的提升，两者加速行业格局的优化。

紧跟渠道发展，侧重家装业务，开启二次成长。地产需求疲软和家装渠道 加速变化下，公司积极调整和优化渠道；经销渠道方面，公司紧跟家装市场发 展趋势，推行各类经销商同步开拓的业务模式，零售经销商数量提升至 2022H1 的 2 万余家，收入占比提升至 2022H1 的 27.88%；工程渠道方面，为保证现金 流安全公司从直销为主转变为直销和代理共同发展，截止 2022H1 工程代理商 数量达到 370 家；公司持续优化渠道结构，在规避风险的同时实现高质量快速 发展。除发展主业木门业务外，公司合作央企积极发展多元化业务，切入防火 门、入户门、柜类等具有协同性的领域，截止 2022H1 公司多元业务收入规模 为 2.51 亿元，占比为 19.74%。