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恒烁股份（688416）研究报告：深耕NOR Flash存储器，进军MCU开启第二成长曲线。“存储+控制”双轮驱动，市占率有望稳步提升。公司成立于 2015 年, 是国内 领先的 NOR Flash 存储芯片设计公司，随着产品放量份额快速提升，2018 至 2021 年公司 NOR Flash 全球市占率由 0.6%攀升至 2.7%。近年来主营业务已拓 展至基于 Arm® Cortex®内核架构的通用 32 位 MCU 芯片，同时公司还在 致力于开发基于 NOR 闪存技术的存算一体终端推理 AI 芯片。公司产品广 泛应用于 TWS 耳机等消费类电子、物联网终端、通信设备、智能电表、工业 控制等领域。公司 NOR Flash 芯片和 MCU 芯片均获得客户的广泛认可，与 杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技、兆讯恒达、翱捷科技、上海巨 微及赛腾微等客户建立了长期稳定的合作关系，多款产品进入小米、360、 OPPO、星网锐捷、新大陆、中兴、联想、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等终 端用户供应链体系。借助 NOR Flash 的渠道和客户优势，MCU 和存算一体终 端推理 AI 芯片业务有望实现协同发展，各项产品市占率有望实现稳步提升。

NOR Flash：市场回暖可期，持续迭代升级助力高质量发展。在度过 2019-2020 年行业低谷后，2021 年 NOR 市场强势反弹 16%至约 29 亿美元，智能手机、 物联网、汽车电子、5G 基站等应用成为主动驱动力，并将持续刺激市场继续 增长。长期维度下传统闪存大厂产能逐步退出，短期视角内台厂急刹车减产去 库存，价格趋稳，2023Q2 市场有望回温，国内厂商基本面或迎来修复。公司 NOR Flash 芯片在工艺制程和产品性能上不断升级，目前已实现 65nm、55nm、 50nm 等主流工艺制程的全覆盖，具有高可靠性、高性能、低功耗、宽电压范 围和宽温度范围等特点，2018 至 2021 年相关销售收入由 0.99 亿增长至 4.97 亿，复合增速达到 71%，随着高性能、大容量、低功耗等多样化产品组合不 断推陈出新，以及在高端消费和工业领域的持续布局，长期有望实现量价双升。

MCU：宽阔赛道打破成长桎梏，深入布局驱动二次腾飞。2021 年中国 MCU 市场约 365 亿元（yoy+36%），得益于国内物联网和新能源汽车市场在全球具 有的高影响力和不俗增长，未来数年 MCU 发展将迈入一个新的台阶，国产替 代依然是国内市场发展的主旋律，产品力越来越成为决定企业成败的关键因 素。公司销售的 CX32L003 系列是当前国内 MCU 市场应用的一款主流产品， 被主要应用在消费类电子和工业控制等细分领域，具有兼容性好、性价比高及 功耗低等优势，具备一定的客户基础和市场容量。自 2020 年上市销售以来， 公司 MCU 产品出货量快速增长，2020 年和 2021 年出货量分别为 1273 万 颗和 8975 万颗，销售额分别为 718 万元和 7709 万元，实现爆发式增长。后 续随着 ARM M3 内核产品的上市，公司 MCU 产品线将进一步补强，相关产 品对公司整体业绩的贡献比重有望持续提升。