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宏观经济专题报告：美国经济能否逃逸“衰退”？NBER 是界定美国经济周期的权威机构，但方法是主观的，确定周期拐点的时间是滞后的，无法指导交易。这根源于其 对衰退的定义：“经济活动显著下降，且范围广泛、持续数月”，可归纳为 3 个标准：深度、广度和长度。NBER 并未明 确量化指标,其确定周期顶点的时间平均滞后 7 个月，确定低谷的时间平均滞后 15 个月。 NBER 对周期拐点的界定分季频和月频两种，以月频为主。两者参考的底层指标不同。季频主要考察实际 GDP 增速和实 际国内总收入（GDI）增速，权重相等。月频参考 6 个指标：工业生产、批发与零售、个人收入（扣转移支付）、个人 消费支出、非农薪资就业、家庭调查就业，均为实际值，分属于生产、销售、收支和就业。 NBER 并未界定深衰退和浅衰退，市场多从常识进行判断，未从深度、广度和长度对衰退进行区分。衰退时间的长短与 衰退程度的深浅并不是一一对应的关系。深衰退和浅衰退更多是从经济总量的回撤上来界定的。基于历史经验，本文 将“深衰退”定义为：GDP 降幅大于等于 1.74%或 GDI 降幅大于等于 1.92%；反之则为“浅衰退”。

美国周期的画像：1960 年来的 9 次衰退的比较

本文量化了 NBER 衰退的 3 个标准，从横向和纵向两个维度比较了 8 个底层指标（季频+月频）在过去 9 次衰退中的表 现，重点关注 5 个方面：1.衰退的起因；2.单一指标的高点和低点与周期顶点和低谷的领先-同步-滞后关系；3.回撤 幅度；4.下行期和修复期的长度；以及 5.回撤速率和修复速率。 没有两次衰退是一样的，深衰退与浅衰退内部也存在较大差异，但仍能挖掘出周期的共性。批发与零售的平均回撤最 大（10.2%），工业生产排名第二（9.8%），其它 4 项指标回撤均值位于 3.5-4%之间。消费支出是 6 个指标中最具韧性 的，无论是深衰退还是浅衰退，都是经济稳定的“压舱石”。“滞胀式衰退”的共同点是就业的韧性（相对而言）。 月频的 6 个底层指标的衰退期都比修复期短。消费支出的衰退期（6.4 个月）和修复期（7.8 个月）都是最短的。非 农就业和工业生产的衰退期约 11 个月，修复期分别为 17 和 20 个月。家庭就业的衰退期和修复期差异最大，分别为 9.6 和 18.8 个月。批发与零售的回撤和修复速率最大（1.9%和 1.3%），其次是工业生产（1.6%和 0.7%）。