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振华风光（688439）研究报告：军用运算放大器领先企业，转型IDM模式强化企业护城河。军用运算放大器领先企业，客户优质稳定，业绩表现亮眼。公司深耕高可靠度集成 电路 50 余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打 产品为高可靠度运算放大器，目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠 放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质 的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域，并与客户建立了多年的深 度合作关系。公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。

军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受 益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传 输，则均需用到模拟 IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成 电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高 可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。

公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自 2012 年起开始布局自研芯片，截至 2022Q1 末，82 款自研芯片中的 30 款已批量销 售，剩余 52 款处于验证阶段的产品或于 2022 年底实现供货。公司自研芯片占自产 产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产，自研芯片销售金额 占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。

募投转型 IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。公司 IPO募投项目拟自建 6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。项目 建成后，公司晶圆线产能达 3k 片/月，高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升 200 万块/年。转型 IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实 现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期，有助于公司拓展产品种 类，产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。