百果园集团（2411.HK）研究报告：品类渠道双驱动，供应链铸就水果零售龙头.pdf

上传者：大**
时间：2023/01/29
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百果园集团（2411.HK）研究报告：品类渠道双驱动，供应链铸就水果零售龙头。国内水果消费需求持续增长，零售端竞争格局高度分散。1)随饮食消费升级，消费者对高品质水果的需求日益增加，且供应链、冷链物流仓储技术日益发展，国内水果零售市场规模将从 2021 年的 1.23 万亿元增至 2026 年的 1.78 万亿元，CAGR 为 7.6%；2)国内水果产业链分为种植、采后处理、配送和销售环节，对比海外发达国家各环节均有较大提升空间；3)水果专营零售的专业度有利于提升消费体验，其占比望持续提升；4)国内水果零售竞争格局高度分散，2021 年按水果零售额划分，公司市场份额为 1%位居第一，前五大参与者市场份额为 3.6%。

历经 20余年发展成长为国内水果零售龙头，渠道、品类扩双驱动。1)公司拥有国内最大的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络，截止 2022H1 共有 5645 家门店，遍布 22 个省市的 140 多个城市； 2)主业以水果销售为主，辅以大生鲜，新鲜水果销售占比达 95%、品类超 60 种且以招牌级/A 级为主；3)按渠道类型划分，有 19 家自营店及 5594 家加盟店，自行管理的加盟门店收入占比超 80%；4)疫情扰动背景下经营韧性仍强，2019-21年营收89.76/88.54/102.89亿元，经调整利润2.53/0.65/2.51 亿元，2022H1 营收净利增速分别 7/33.9%；5)盈利能力稳步提升，2022H1 毛利率 11.5%、经调整净利率 3.46%均延续提升趋势。

三重核心优势助崛起，未来将持续拓渠道、品类并增强数字化赋能。1)供应链：持续布局产业链上游，建立高效的垂直一体化产业链，强化供应链优势；2)品牌力：独创水果“四度一味一安全”量化维度，建立水果产品四级果品质量分级体系，已成功向市场推出在国内独家分销的 31 个招牌级及 A 级的自有产品品牌，增强消费者粘性；3)销售网络：轻资产的加盟模式统一、高效、标准化；4)未来发展将围绕丰富水果类别、加速拓展大生鲜、进一步推进网点布局及增强全链路数字化赋能等。