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山高环能（000803）研究报告：周期与成长属性兼备的高弹性生柴标的。公司前身“金宇车城”原业务涵盖房地产、丝绸销售等领域，2019-2021 年间 通过一系列资本运作清理存量低效资产，确立了以废弃油脂资源化为核心的战 略目标并更名为“山高环能”。

全产业链布局“双碳”背景下的高景气细分赛道。上游原材料端：地沟油/UCO 的原材料收集率不高仍是核心瓶颈，公司提油率全行业领先，通过布局餐厨垃 圾处理项目锁定低成本原材料；中游加工端：原材料的稀缺限制了一代生物柴 油加工商的产能利用率和盈利水平，技术向二代转型升级的趋势在国内已然显 现，公司依托上游丰富的原料资源与尚能合作，向下延伸价值链；下游深加工 端：公司二代生物柴油产品异构化后可生产生物航煤（SAF），有望打开千亿 级别蓝海市场。

周期属性：在长期“量”的确定性中，把握中、短期供需失衡带来的价格高 企。公司核心产品 UCO 和生物柴油价格和需求周期性较强。冬季天气寒冷是 欧洲的需求淡季，价格受到一定压制（仅为 22 年夏季高点时的 70%）；需求 方面尽管欧盟市场交投清淡，但 2022 年 11 月公司 UCO 已顺利出口美国，打 通新的下游销售渠道。预计 23 年春夏欧盟即将迎来需求高峰，公司业绩有望 受益于 UCO 需求和价格的双升。疫情结束餐饮行业陆续恢复，亦对公司的产 能利用率有提振作用。

成长属性：在手项目规模迅速提升，延伸产业链上下游一体化未来可期。公 司目前在手餐厨项目为 4330 吨/日，未来三年拟通过自建/收购方式翻倍扩张 至 10000 吨/日；同时公司与山东尚能合作建设的一期生物柴油项目（10 万吨 酯基+20 万吨烃基）2023 年底投产后有望贡献新的业绩增量。公司 22-24 年的 股权激励目标要求利润分别达到 1.8/2.7/4 亿元亦为高增速保驾护航。

管理团队&大股东强势赋能。公司高管背景多元化且分工合理，环境背景高管 提供富有深度和远见的行业认知；金融背景高管一级市场经验丰富，为公司通 过收并购扩张打下坚实基础。大股东山东高速则为公司带来资源、资金和品牌 的强势赋能，助力公司的项目获取和融资。