钢铁债策略专题：周期和估值解构.pdf

上传者：老*
时间：2023/01/20
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钢铁债策略专题：周期和估值解构。需求：“东强西弱”，制造业相对景气，短期内热轧板卷需求强于螺纹钢。近三年来钢铁下游消费结构较为稳定，占比最大的为房地产行业(42%)，虽然占比趋于缓慢下降，但钢铁需求仍很大程度受房地产行业周期的影响。从钢材消费量来看，2018 年-2020 年我国钢材表观消费量呈现总体增长的趋势，且增速也保持上升趋势，但 2021 年以来消费量出现下降。我们以（螺纹钢-热轧板卷）表观消费量作为指标，可以发现：2016-2018 年：房地产政策趋紧，螺纹钢需求下降，热轧板卷＞螺纹钢。2019-2021：地产发展放缓，基建发力，推动螺纹钢需求增加，螺纹钢＞热轧板卷。2022：制造业成为重要驱动力，热轧板卷＞螺纹钢。同时，我国钢铁消费需求具有“东强西弱”的特征。房地产投资直接影响钢铁行业需求，因此通过考察各省房地产投资情况，可大致得出各省用钢需求情况。我国房地产投资大省为广东、浙江、江苏、山东、安徽等华南、华东省份；此外，汽车生产格局亦为“东强西弱”，广东、上海、吉林等主要汽车生产大省均位于东部。

供给：“北重南轻”，政策限制供给端产量，未来将形成一定刚性。我国钢铁产量总体呈现“北重南轻”的格局，主要产地为河北、江苏、山东、辽宁、山西等省份。从库存角度来看，目前钢铁整体库存水平处于历史高位，对未来供给可能形成一定压力。从政策角度来看，钢铁行业属于高污染、高耗能且存在产能过剩问题的行业，受政策影响，产能增加步幅缓慢，自 2012 年开始出现产能过剩问题后，政策层面进入去产能阶段：政策对钢铁行业的供给端作出了一定限制，受其影响，钢铁行业的整体呈现产能产量稳中有降的趋势，而未来在限产和企业自愿减产并行的背景下，钢铁供给刚性将逐渐形成。