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广汇能源（600256）研究报告：煤炭产量超预期快速增长，铸就高增长低估值标的。公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤 保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达 6500 万吨/年，预计公司煤炭销量 将从 2022 年的 2718 万吨大幅增长至 2023 年 5600 万吨，增幅高达 106%。此外，十 四五期间预计随着东部矿区的建设投产，预计 2024 年-2025 年各增长 1000 万吨/年产 能，公司煤炭产能保持快速增长状态。同时中期煤炭供给偏紧格局下，预计 3-5 年内煤 价将维持高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。经模型测算，预计公司煤炭板块 业绩 2023 年超百亿，持续大幅增长。

低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城 河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约 130 元/吨，远低于陕蒙地区 260-320 元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤 外运”瓶颈，使得公司煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川 市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端 悲观情况下煤价回落，根据历史煤价情况，假设秦皇岛港口煤价从当前 1200 元/吨降至 600 元/吨时，公司煤炭外销仍有具有明显收益，具有较强的抗风险能力。

天然气业务受益行业高景气，长协贸易气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。全球天 然气历史投资不足，叠加俄乌冲突对供给端干扰，预计短期供给偏紧格局难以扭转，价格 将维持高位震荡。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，能够充分受益价 格弹性，公司天然气板块盈利维持高位。