桂冠电力（600236）研究报告：高股息水电龙头，来水偏丰推动业绩反转.pdf

上传者：新**
时间：2023/01/17
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桂冠电力（600236）研究报告：高股息水电龙头，来水偏丰推动业绩反转。广西区域水电龙头，高股息凸显价值典范。大唐集团多次向公司注入水电资产，截至 2022 年末公司总装机 12.54GW，其中水电装机 10.23GW。公司水电站建设时间早单位投资低，ROE 水平居行业前列。 2017 年以来公司保持 60%以上分红率，高分红配置价值突出。2022 年公司预计实现归母净利润 30.5~31.5 亿元（同比+126%~133%）。

来水偏丰+电价稳定推动业绩反转，长期水电规划装机 3.94GW。龙滩水电站为公司核心，历年贡献约七成利润。历史数据来看，龙滩水电站发电量与来水相关性强。2022 年红水河来水同比偏丰，龙滩水电站出库流量同比提升 29.6%，公司水电发电量同比提升 23.2%。2021 年广西取消了水电丰水期降价 10%等多项水电减利政策，公司平均电价有所回升，同时，龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电源，实现“全量保价”，电价稳定将有效降低公司业绩波动。长期来看，公司水电装机仍有成长空间，规划松塔+八渡电站合计装机达 3.94GW。

大力发展新能源，拟投资风光装机合计 2.06GW。2021 年起公司发力新能源建设，依托红水河梯级电站推进水光一体化基地；并积极推进海上风电和屋顶光伏项目获取与建设。2022 年公司投产 4 个光伏项目合计装机 169.1MW，根据公司公告统计，公司在手 22 个风光项目尚未完全投产，装机合计 2.06GW（光伏 1.75GW、风电 0.31GW），项目盈利性较好，可研全投资 IRR 均在 6.5%以上。