中国神华（601088）研究报告：煤电运模式价值凸显，估值提升在路上.pdf

上传者：J****
时间：2023/01/04
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中国神华（601088）研究报告：煤电运模式价值凸显，估值提升在路上。公司概况：能源龙头一体化布局，协同效应突出。公司背靠国家能源集团，煤电路港航化产业链一体化布局，链条完整、协同高效、低成本运营。从合并抵销前的分部业绩来看，公司 22 年前三季度煤炭、运输、发电和煤化工板块实现利润总额 557、137、75 和 5 亿元（占比分别为 72%、18%、10%和 1%），非煤业务业绩贡献占比近 28%。

煤炭业务：年度长协为主，盈利安全边际较高，中长期资源优势突出。公司动力煤资源丰富，目前在产产能约 3.4 亿吨，在建产能超过 5000 万吨。公司前三季度年度长协占产量比重达到 70%以上，有望持续受益于中枢价格提升。公司近年吨煤净利维持在 100 元/吨以上水平，Q 1-Q3 吨煤净利分别约 185/202/181 元，处于行业内领先水平。

非煤业务：在建项目较多，各板块均有增长空间。公司运输、发电等板块资产质量优，历史业绩贡献占比在 30-40%。其中，朔黄铁路目前运输能力 2.5 亿吨（扩能后 3.5 亿吨，远期 4.5 亿吨），根据公司规划，燃煤机组装机容量仍有超过 20%的增长空间，可持续增厚公司电力业务盈利。此外，公司积极向新能源转型，计划在“十四五”期间每年增加新能源装机容量不低于 0.6GW。