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千味央厨（001215）研究报告：中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商。公司概况：起源于大 B 客户的中国速冻面米制品餐饮市场细分龙头。公司 2012 年成立，致力于为餐饮企业提供速冻面米制品的全面供应解决方 案，核心客户以百胜中国、海底捞等多家全国性知名连锁餐饮为主。经过 10 多年的发展，公司已成长成为中国领先的餐饮渠道速冻面米制品提供 商，在油条、芝麻球等细分品类市场份额行业第一。

行业分析：在餐饮企业降本提效诉求下，近年来餐饮供应链工业化趋势非常 明显，我们测算速冻面米制品 B 端市场未来有望维持 15%以上的增速。2019 年我国速冻面米制品行业实现营收约 770 亿元，5 年复合增长率约 8%，而餐 饮端消费占比尚不足 20%，对标日本仍有较大提升空间。疫情后餐饮连锁化 率呈加速发展态势，同时餐饮企业降本提效和标准化的诉求更强，速冻面米 制品餐饮市场有望加速发展：保守测算，我们预计未来 3-5 年速冻面米制品 行业 B 端市场有望维持 15%以上的年复合增速。

核心竞争力：依托服务大 B 客户积累起来的研发、产品优势显著。公司从为 百胜、海底捞等大客户做面米制品解决方案服务起家，由于大 B 客户对消费 者需求更敏感、对产品要求更高，这使得公司在产品端的研发和生产能力领 先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内 建立了“模拟餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更 酥脆）等市占率领先同行；截止 2020 年底公司 SKU 368 个，产品储备丰富。

成长能力分析：大 B 端基本盘增速稳定，降维拓展小 B 端优势显著。①在大 B 端，一方面公司和百胜、海底捞等老客户合作粘性强，仍有成长空间，同 时与老乡鸡、瑞幸等新客户合作亦有增长潜力。②小 B 端市场空间大、前景 广阔，公司依托核心产品优势和大客户背书，在小 B 端拓展前景看好。我们 预计未来小B端公司业绩增长速度将维持较高水平。③公司近期推出岑夫子、 千味解忧炸货铺及纳百味品牌系列积极拓展 C 端市场或成为新的增长点。