上海电力（600021）研究报告：股权激励剑指清洁能源，煤价下降提速火电反转.pdf

上传者：J****
时间：2023/01/04
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上海电力（600021）研究报告：股权激励剑指清洁能源，煤价下降提速火电反转。国家电投旗下重要电力平台，股权激励加速清洁能源装机。公司隶属于国家电投，业务立足上海江苏辐射全国，并大力发展绿电，2022Q3 控股装机 19.98GW，其中煤/气/风/光分别为 9.19/2.87/3.88/4.04GW，清洁能源装机占 54%。2022 年 6 月股权激励落地，考核 ROE 及清洁能源装机占比。公司火电业务受煤价上涨影响大幅亏损，带动公司 2021 全年、2022 前三季度归母净利润分别为-18.9、2.2 亿元。

进口煤价有望下降，火电海内外装机均有成长空间。公司煤炭外购比例较高(2021年上海地区进口煤占65%)，2022全年计划采购煤炭1950 万吨，其中进口煤 500 万吨(占 25.6%)，高外购比致 2022H1 公司标煤单价达 1410 元/吨(同比+48.7%)，进而火电度电盈利下滑幅度超过同业。我们近期已观测到进口煤价下降，预计伴随长协占比提升及煤价回归合理水平，公司煤电业绩将持续改善。公司推进外高桥扩容、土耳其煤电等项目，且积极开拓匈牙利等地布局，装机仍有增长空间。

新能源装机占比已达 40%，十四五预计新增风/光分别 3.45/8.15GW。 风电方面，公司立足江浙沪地区，海风资源优质，截至 2022H1 陆风/ 海风装机分别为 1.6/2.2GW，其中海风享受含补贴高电价。光伏方面，年内受硅料价格高企影响装机有所放缓，但公司规划十四五新增装机 8.15GW，考虑硅料价格有所回落，明年起或加速装机落地。此外，公司积极发展氢能(上海市加氢站)、储能(江苏等地大工业用户储能)业务； 12 月末 2.45 亿元完成对匈牙利 Tokaj 光伏项目收购，加快国际化进程。