2023年度宏观策略报告：内需回归，走出荆棘.pdf

上传者：风****
时间：2023/01/03
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2023年度宏观策略报告：内需回归，走出荆棘。全球宏观经济形势：增长显著放缓，通胀高位，风险加剧。一是历史经验显示，在 1970 年代以来的全球五次大衰退中，几大主要经济体均出现明显的衰退， 2023 年预计美国在消费有“硬底”的支撑下，出现温和衰退概率偏大，加上中国经济将总体回升，全球经济显著放缓概率高于衰退；二是预计全球通胀受高基数和需求放缓拖累将趋势性下行，但由于通胀压力广泛、短期通胀预期仍高、工资-通胀螺旋机制显效等挑战，全球通胀或仍处高位，超预期下降概率偏小；三是面对经济放缓、通胀仍处高位和利率水平居高不下，预计发达经济体私营部门偿债压力增加、房地产价格大幅下跌风险加大，新兴市场和发展中经济体发生债务危机的概率提高。

中国宏观经济形势：消费引领内需回升，经济“N”型修复。2023 年经济总体上将呈现出“内需担主纲、外需有拖累”的复苏格局，动力节奏上“一季度基建托底、二季度房地产企稳、下半年消费加速反弹”，预计全年 GDP 增长 5.3% 左右。一是受益于防疫政策优化、居民收入就业改善、居民储蓄余粮释放和低基数等多重因素的支撑，消费将成为拉动 2023 年经济增长的主动力，预计社零总额约增长 7-11%。二是地产修复，基建制造放缓，投资增速相对平稳。房地产投资增速降幅有望在上半年企稳，预计全年约增长-5%左右；基建投资受项目充足和准财政工具支撑，增速或仅小幅回落至 8%左右，呈前高后低走势；制造业投资将继续受经济结构转型和产业链安全支撑，但出口需求下降、盈利走弱和去库存将拖累其增速回落至 7%附近。三是出口增速受数量、价格、份额支撑均减弱影响，预计同比下降约 5%，对经济贡献由正转负。

国内通胀形势：CPI 温和，PPI 负增长，综合通胀中枢下降。CPI 方面，猪肉上行周期未完待续、服务业需求恢复，均将带来一定的结构性通胀上行压力，但两者涨价时点错位在 2023 年上半年和下半年，共振上涨的概率较小，加上国际油价对 CPI 的支撑作用减弱，预计 CPI 同比整体温和，全年约增长 2.3%，呈“V”型走势。PPI 方面，翘尾因素大幅回落决定 PPI 中枢或下移至负值区间，同时全球需求放缓将主导国际大宗商品价格走势，地产需求回暖虽然对国内定价商品价格形成支撑，但力度偏弱，新涨价因素对 PPI 贡献较小，预计 2023 年 PPI 中枢将回落至-0.3%附近，二季度为全年低点。

国内政策展望：财政领衔加码，上半年或为发力高峰。货币方面，预计总基调维持稳健偏宽松，上半年降准、降息仍有一定空间，部分结构性货币政策规模有望进一步扩容；预计社会融资规模约增长 10.2%，较 2022 年温和回升。财政方面，预计 2023 年财政政策将加大力度，赤字率提升至 3%左右，中央为加杠杆主力；专项债额度持平在 3.65 万亿元左右，发行节奏继续前置。政策性金融工具和财政贴息有望成为稳投资的重要抓手。