云音乐（9899.HK）研究报告：产品为先，逐步释放社区商业化势能.pdf
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- 时间：2023/01/03
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云音乐（9899.HK）研究报告：产品为先，逐步释放社区商业化势能。网易云音乐有较强的社交属性，核心用户群体较为圈层，独立音乐人曲 库形成差异化竞争。云音乐注重算法推荐和内容运营，平台 1/3 的歌曲 播放量来自算法推荐，一半的活跃用户听歌会浏览音乐评论区，丰富的 乐评成为云村用户的情绪产品，在云音乐成为用户寻找共鸣和情绪出 口的精神社区。网易独立音乐人体系搭建早于其他平台，注册音乐人达 52.9 万，独立音乐曲库播放量占平台整体比例近 1/2，带动云音乐在嘻 哈和民谣等品类形成领先优势。未来计划拓展自制版权内容。
音乐流媒体流量稳定，竞争格局稳定；订阅业务增长稳健，逐渐进入利 润释放期。云音乐收入占市场规模比例为 16%，MAU 对音乐用户数的 渗透率达到 28%。云音乐和 TME 旗下的三款产品的流量格局稳定。收 入端，云音乐和 TME 呈现 2:7 的状态。订阅业务收入增长模型稳定， 是业务增长的中枢，云音乐付费率达 21%（长视频平台~29%水平， Spotify 43%）。上游版权合作模式变化，推动整体音乐业务利润率进入 提升期，22Q3 云音乐毛利率 14%，我们预计 TME 音乐毛利率达 25%， Spotify 会员业务毛利率达 28%。22Q3 开始，TME 进入利润增长快于 收入增长的阶段，我们预计云音乐 23Q4 单季度扭亏为盈。
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