中国飞鹤（6186.HK）研究报告：需求复苏、困境反转，我国奶粉龙头再起航.pdf

上传者：K********
时间：2022/12/30
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中国飞鹤（6186.HK）研究报告：需求复苏、困境反转，我国奶粉龙头再起航。公司介绍：中国奶粉行业绝对龙头。公司依靠“更适合中国宝宝体质的” 奶粉的价值理念，深耕母婴渠道，成为我国婴配奶粉行业龙头，2022 年市占率 17.5%，稳居第一。公司董事长持股 50%股权集中度较高，且公司高管均有持股，激励到位、管理层稳定。公司产品高端化特征明显，在超高端奶粉市场市占率 24.7%位列第一。

我国婴配粉行业国产替代仍是大势所趋，对比国外，公司市场份额仍有较大提升空间。随着我国新增人口数量见顶，我国奶粉行业量增亦见顶，未来行业主要由价增驱动。竞争格局方面，随着新国标实施和本土品牌的崛起，本土替代仍是大势所趋。对标海外，飞鹤作为行业龙头，产品、渠道、品牌优势突出，公司市场份额仍有较大提升空间。

疫情放开背景下，我国生育率加速下跌趋势有望结束，随着回补性生育需求释放明年生育率有望筑底回升。疫情影响下，我国生育率 2020-2022 年下滑明显：①疫情管控造成婚礼延迟；②专家建议疫苗接种两个月后才可开始备孕。参考海外，疫情放开峰值过后，结婚率和生育率均有显著修复，因此我们判断明年我国生育率有望筑底回升。新国标落地、库存问题解决促使公司困境反转。经过疫情两年行业寒冬，公司在控库存、稳价盘方面不断进步，通过“新鲜战略”已将公司库存高和价盘乱问题解决。且新国标即将实施，将有利于龙头公司的市场份额提升，我们判断公司经营最艰难的时刻已过，未来两年业绩有望重回稳增长通道，公司经营拐点已现。