中国飞鹤（6186.HK）研究报告：行业挑战加剧，扩张速度放缓.pdf
- 上传者：J****
- 时间：2022/08/06
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中国飞鹤（6186.HK）研究报告：行业挑战加剧，扩张速度放缓。审时度势、顺势而为缔造行业神话：2016-2021 年，飞鹤的收入取得 了惊人增长，这也使飞鹤的市场份额跃升至行业第一，成为名副其 实的行业领导者。我们认为这主要归功于管理层在充分掌握了消费 者洞察后，制定了最符合消费趋势的市场发展战略，包括 1）聚焦 高端产品来迎合消费升级、2）主攻低线市场避免直面国际品牌的竞 争以换得更大的增长空间、3）深耕渠道以触达更多潜在消费者、4） 加强对上游奶源的控制以保证产品品质。
中国婴配粉行业挑战加剧：中国逐年下降的出生率为中国婴配粉行 业未来的需求增长带来较大不确定性，也使市场对奶粉赛道的热情 与关注度大打折扣。此外还叠加竞争不断加剧的趋势，我们担心， 短期内市场对奶粉行业（及主要玩家）低迷的投资情绪较难有所改 变，可能导致飞鹤的估值水平长期处于较低的水位。
扩张速度放缓，利润率有下行风险：飞鹤在低线城市的渗透率与市 占率都已处于较高水平，而在高线城市则不得不面对国际品牌的阻 击，这可能导致公司未来的扩张速度大幅放缓。另外，公司高端以 上产品占比已达 90%左右，产品结构进一步升级的空间有限，叠加 成人奶粉占比上升，利润率未来有下行的风险。
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