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阅文集团（0772.HK）研究报告：在线阅读龙头地位稳固，IP升维打造增长新引擎。数字阅读行业进入转型期，版权运营延长数字阅读产业链，发展迅速。数字 阅读行业自2018年进入转型阶段，免费阅读逐渐获得市场份额，网络文学IP 也向可视化、商品化方向发展，开辟多元化盈利模式，预计2022年数字阅读 行业来自广告与多元化版权运营的收入规模将突破100亿元，占比超25%。

网络文学龙头地位稳固，内容端与分发端均具有领先优势。在内容端，阅文 集团作品储备充足、作家资源丰富，2021年作者和作品市占率分别达到42% 和47.8%。公司不断优化内容供给质量以提升用户付费意愿，实现网络文学 业务收入稳定增长。据公司公告，截至2022年6月，阅文平台入驻作家1000 万位，同比增长6%，作品数量达到1570万部，同比增长8%。在分发端，阅 文集团依托自有渠道的九大网站、腾讯阅读渠道及第三方分发渠道全方位发 力触及各类读者，拓宽阅读场景。随着优质作品数量的增加以及平台主力用 户支付能力的提升，平台付费用户规模以及支付意愿有望实现持续增长。

IP升维打通文创产业链，深挖版权价值驱动增长。2020年管理层调整及“三 驾马车”鼎力整合后，阅文发展战略重心正式转移到IP运营业务，并提出IP “升维”概念，以三层次架构拓展内容产业链，对IP版权内容进行重塑与价 值提升。阅文影视作为IP源头，新丽传媒坐拥优秀的制作团队，腾讯影业主 要聚焦主投主控，阅文在IP影视化环节已实现全产业链覆盖，具有明显竞争 优势。2022年上半年，公司实现版权运营收入17亿元，在总收入中占比达到 42%，收入体量逐渐接近在线业务。