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陕天然气（002267）报告：深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长。公司已建成的管网纵贯陕西南北、延伸关中东西，覆盖全省 11 个市（区），总里 程约 3833 公里，约占全省自建长输管道总里程的 85%以上。公司管道具备 165 亿立方米/年的输气能力，同时建设投运 8 个 CNG 加气母站、天然气调控指挥中 心等配套设施，形成了管道天然气、压缩天然气、液化天然气等多品种方式的供 气保障格局，在陕西省内具有明显的区域竞争优势。

受益于天然气市场化改革，公司盈利具有稳定性

我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即放开气源和销售价格由 市场形成，理顺产业链上中下游价格传导。管输、配气环节定价采取准许收益率 模式，根据陕西省发改委的政策，对于省内长输管网，合理收益率为 7%，对应的基 准负荷率为 60%。公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节，盈利能 力与管输价、配气价挂钩，不受天然气价格波动影响。根据投资者关系活动记录 表，公司管道的收益率基本可以达到或接近 7%。2016 年以来，公司的利润总额 在 4-7 亿元的区间，盈利能力稳定。

高分红低估值标的，凸显配置价值

根据 2022 年半年度权益分派实施公告，公司分红总额为 3.3 亿元，分红率为 54%。 过去三年，公司平均分红率为 64%，高于 2022 年半年度分红率。保守起见，我 们假设公司 2022 下半年分红规模与上半年持平，则全年分红水平为 6.6 亿元， 对应当前股价，股息率为 8.3%，高股息率凸显配置价值。