华电重工（601226）研究报告：火风光氢多元向好，勇立潮头铸能源重器.pdf

工程整体解决方案供应商，火风光氢协同发展。公司成立于 2008 年，隶属“五 大发电集团”之一的华电集团，集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备 研发、设计、制造于一体，业务涵盖物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海 洋与环境工程、氢能工程等方面。作为华电集团工程技术的重要力量，公司深耕 能源建设，补全能源矩阵，积极布局光伏、氢能等新兴业务；近年来公司营收利 润均快速增长，公司营业收入由 2017 年的 48.21 亿元提升到 2021 年的 103.29 亿元，年复合增长率达 20.98%；归母净利润由 2017 年的 0.38 亿元提升到 2021 年的 3.03 亿元，年复合增长率达 68.43%。

火电强势复苏，传统能源业务盼迎新春。在“十四五”电力供应偏紧的背景下， 火电价值已经得到重估，今年前三季度火电投资完成额达到 547 亿元，同比增长 47.5%，火电投资建设明显提速，预计未来三年将有 1.7 亿千瓦煤电投产；公司作 为国内电站四大管道龙头企业和空冷系统行业的有力竞争者，将充分受益火电建 设新周期。此外，基于较为严峻的弃风弃光形势，多地纷纷出台政策将火电灵活 性改造与新能源开发指标捆绑，令火电灵活性改造盈利模式逐步改善，预计“十 四五”期间火电灵活性改造将大幅度提速；公司作为华电集团旗下的工程公司， 在火电灵活性改造方面积累了大量的经验，今年上半年已经签署了 4 项华电内部 的灵活性改造项目订单，预计后续仍将承接大量的火电灵活性改造项目。

风光正当时，双碳赛道主力军。根据《2022 全球海上风电大会倡议》，到“十四 五”末，我国海上风电累计装机容量需达到 1 亿千瓦以上，预计 2023-2025 年我 国海上风电累计装机容量年平均增速接近 50%，海上风电具有广阔的发展空间； 公司风电业务实现了设备与工程的协同，在海上风电领域具备丰富的项目经验， 累计完成海风项目装机容量达 350 万千瓦，市占率有望超过 10%；在安装能力上， 公司租赁的 2200T 深水自升式风电安装船“博强 3060”已正式开工建设，预计 2022Q3 交工，将极大提高公司的海上风电安装能力；随着风电业务设备与工程共 振，公司有望克服“抢装潮”的影响，回归高速发展阶段。此外，公司正切入分 布式光伏、渔光互补等多种光伏应用领域，今年以来签订了华电应县等 5 个集团 内光伏项目，并成功签订中煤大屯 50MW 渔光互补光伏合同，实现了光伏业务的 大发展。

氢势待发，万亿赛道再落一子。随着国家氢能战略的逐步明晰，各能源央企正在 积极发力氢能，深入布局绿氢产业链，其中电解槽是绿氢制取的核心设备，我们 预计 2030 年电解槽系统市场空间将达 2000 亿元。公司作为华电集团氢能业务主 要载体，在绿氢制、储、用产业链条上均取得了亮眼成绩，今年公司 1200Nm³/h 碱性电解槽产品成功下线，在单机产氢量、电解效率、电流密度等主要技术指标 达到国际先进。需求侧：华电集团内部的达茂旗、山东潍坊等项目碱性电解槽需 求保障公司氢能业务持续拓展；未来随着公司工艺水平更加成熟，有望在绿氢制 取方向上实现后来居上，成为业绩增长的新引擎。