2023年债市投资策略：谋定而后动，知止而有得.pdf

1-10 月债市震荡下行，流动性持续宽松，宽信用传导遇阻，资金‚脱实向虚‛，警惕监管对资金价格长期低位及 杠杆率高企的关注与指导。11 月起快变量-疫情防控优化、地产政策反转、理财赎回叠加主导行情，债市出现下跌超 调。地产至暗时刻已过，在地产政策反转下 优质民营房企迎来再融资利好 。城投债在资产荒下被极致‚ 抱团‛， 后在 理财赎回‚踩踏‛效应下抛压明显。 趋 势 : 高波动、信用 分化、债务重组、严监管 低利率时代，债市波动放大:净值化改造完成后，理财产品久期普遍较短，投资者的弱波动承受能力已使其从债 市稳定器变成波动放大器，利率进入阶段性低位震荡期，或呈现易上难下态势。

信用分化加剧，防风险依然是信用债主线 :中央经济工作会议对防风险 着墨较多，信用债中违约/ 展期房企债务 风险、弱区域城投债务重组风险、部分地方银行及股份行风险值得重点关注。 债务存量化解阶段，债务重组软着陆或为 主要方式:以时间换空间，大 部分违约/展期房企选择了 债务重组进行 债务化解，多家城投公司开启债务重组，继贵州后内蒙古通辽近期财政公开报道中提及加快实施展期降息。 正本清源，转债交易回归常态:7 月底交易所发布三项新规抑制投机炒作，叠加同期权益市场下行，转债交易大 幅缩量，市场回归常态。 反 转 : 三大快变量— 疫情防控、地产政策、理财赎回 疫情防控政策优化，关注消费及核心通胀两大变量:2023 年需求端复苏将成为利率债新主线逻辑，强预期面临弱 现实的拉扯，走势或比较纠结。疫情后消费复苏将成为拉动基本面上行的主要动力之一，同时出口、地产基本面 拖累 经济。2023 年通胀总体风险可控，然而随着消费以及地产拐点的出现，或将带动上下游需求整体回暖，需关注核心 CPI 走高带来的利率调整压力。 地产政策‚保交楼‛到‚保市场主体‛转 变:地产逐步经历‚政策底— 信用底—基本面底‛，当前 基本面筑底时 间或较长，关注供需两端政策对销售恢复的牵引，地产政策仍然作为明年交易变量之一。保交楼及保市场主体的关键 症结或在资产端，目前大部分资产仍缺乏流动性，资产活化或是解局关键。 赎回潮的踩踏效应何时结束:1)近期封 闭式、定开长期限产品扩容， 将一定程度上减缓理财的净 值波动，后期 需关注理财产品机构优化;2)银行表外负债回表，配置利率 、存单及高等级信用债;3 )随着信用债超调票息价 值凸 显和近期监管指导，负债端相对稳定的资金或陆续入场，有助于缓解信用债流动性问题。