金马游乐（300756）研究报告：国内游乐设施龙头，产能扩张、业绩修复，空间可期.pdf

金马游乐:国内游乐设施龙头。公司前身为创始人邓志毅于 1999 年创立的中山市金马游艺 机有限公司，2006 年，公司生产激流勇进产品进入北京欢乐谷，开启高端市场第一步。2007 年，金马科技成立，先后与北京朝阳公园、大连老虎滩、上海锦江乐园等主题公园达成合作， 随后与华侨城、长隆集团、万达集团等主题公园陆续建立合作。当前主要产品为游乐设施及 虚拟沉浸式游乐项目，广泛应用于游乐园、主题公园、旅游景区、商业综合体等各大文旅项 目。2021 年，公司实现营业收入 5.04 亿元，其中游乐设施贡献收入 3.69 亿元，占比 73.17%; 虚拟沉浸式游乐项目贡献收入 0.51 亿元，占比 10.04%。

行业:国内主题公园市场短期扰动、不改长期增长态势，行业新趋势不断涌现，疫情下国内 优质龙头受益国产替代。1)国内传统游乐园新建及更换对于游乐设施需求稳定，主题公园 市场增速更高、技术要求更强，且需持续更新迭代(2019 年市场规模约为 689.6 亿元，过 去五年 CAGR 28.8%)。短期来看，疫情对于主题公园投资建设及升级改造步伐有所扰动， 但主题公园规划设计为长期投资，伴随疫情收敛，大型主题公园开业及更新节奏有望恢复正 常，当前我国人均主题公园人均访问量显著低于美国，仅人群渗透率角度即有 3-5 倍空间。 2)下游新需求涌现:体验互动型需求逐步增长，伴随 VR 等技术成熟，为行业带来新需求; 亲子类游乐设施持续发展;大型游乐设施应用场景持续多元化。3)格局来看，当前格局分 散，国外公司凭借先进技术垄断高端游乐设施制造行业。疫情期间进口有所受阻，优质龙头 长期积累技术、产品优势下国产替代迎来新的发展机遇。

公司:多年深耕行业，技术领先、产品多元，客户基础广泛。1)技术:公司深耕行业多年， 自主掌握核心技术，拥有授权专利 176 项。2)产品:公司开发出包括滑行类、飞行塔类、 观览车类等 13 大类 300 多个风格多样、种类齐全的大型游乐设施产品及黑暗乘骑、飞行影 院、VR 系列等 8 大系列虚拟沉浸式游乐项目产品，有效满足客户全方位个性化配套需求; 同时持续推新，不断实现技术突破。3)客户:公司目前已成为国内大型游乐设施的主要生 产企业之一，公司目前已与华侨城、华强方特、长隆、万达等国内高端大型主题乐园建立长 期合作关系;亦逐步成为环球影城等国际顶级主题公园品牌供应商。