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千味央厨（001215）研究报告：“千”家餐饮之选，“味”触万户之心。引言：预制半成品背靠超 4 万亿的餐饮市场，是近年来食品加工行 业中发展最快的子行业之一。在餐饮专业化分工趋势下，供应链管理 对餐饮的重要性与日俱增，千味央厨作为专注餐饮供应链赛道的速 冻食品企业，深耕预制米面类产品，拥有多年大 B 类客户的定制服 务经验，与传统速冻企业形成错位竞争，构筑了餐饮端先发优势。本 文从“2B+定制化”速冻米面制品行业的商业模式出发，深入分析行 业成长空间、竞争格局以及公司自身核心优势，并根据展望公司未来 看点提出投资建议。

供应链在餐饮运营中的重要性与日俱增，“2B+定制化”的速冻米面 制品是餐饮供应链的一环，位处速冻食品行业中的蓝海市场。餐饮运 营成本中由于供应链食材的品类以及流通环节众多，因此食材成为 了餐饮供应链中成本占比最大、决定供应链效率的关键一环，受到餐 饮行业的重视程度越来越高。由于餐饮自建中央厨房对工厂的投入 门槛较高、还有规模化生产的制约，且对于食品加工、供应链的整合 等环节较难把控等原因，速冻食品可以在一定程度上简化厨师工作， 帮助餐饮企业实现更高效运营。其中速冻米面制品在餐饮供应链中 的渗透率还很低，未来具备较大的成长空间。同时，不同于传统速冻 米面制品企业，千味央厨所处的“2B+定制化”速冻米面制品生意模 式更难，较难形成规模化优势，但产品差异化程度更高，能更精准的 了解餐饮需求，细分赛道参与者少，赛道易守难攻，属于速冻食品行 业中的蓝海市场。我们测算，2021 年大 B 端速冻米面制品规模仅 51 亿元，2021-2026 年复合增速有望达 25%。

百胜供应链考核体系下的佼佼者，定制服务经验丰富，深谙餐饮供应 链运营之道，先发优势明显。公司与百胜等餐饮客户合作多年，在严 苛的百胜供应链考核体系下脱颖而出，成为百胜 T1 级别供应商，更 了解餐饮需求以及食材供应链运营。公司通过多年的定制研发经验， 在新品研发、产品品质打磨、生产成本把控等各环节均做到了行业前 列，并建立了“模拟餐饮后厨”的模式，满足多类型餐饮客户需求。与 百胜等头部餐饮企业的合作经验，也间接为公司开拓其他餐饮客户 建立了较强的“灯塔效应”。同时，通过单品深度挖潜以及开发规模化 通用品，平衡定制与发挥规模效应的冲突，以高性价比优势获得更多 市场份额。公司至今已培育出包括油条、挞皮、芝麻球在内的多个上亿级单品，利用大 B 与小 B 端的不同特点实现渠道双向结合、共同 发力。目前公司相比以流通渠道为主的安井、三全，流通渠道规模较 小，未来有望依靠更多大单品跑通经销模式，进一步放大规模优势， 实现快速成长。