燕京啤酒（000729）研究报告：大单品放量叠加经营改善，公司有望困境反转.pdf

上传者：风****
时间：2022/12/22
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燕京啤酒（000729）研究报告：大单品放量叠加经营改善，公司有望困境反转预计未来 10 年我国啤酒行业收入复合增长 3%左右。21 年中国啤酒行业收入 1283.17 亿元，预计未来 10 年复合增长 3%。拆分量价来看，根据我们前期发布的《从美日啤酒行业的发展，看中国啤酒的高端化进程》，中国啤酒均价发展阶段对标美国 1980 年，受益竞争格局趋缓叠加消费升级，预计未来 10 年复合增长 4%；销量对标日本 1997 年，受劳动力人口数量下滑影响，预计未来 10 年复合增长-1%。从竞争格局来看，收入口径下 21 年啤酒行业CR5为 93.89%，燕京市占率 9.32% 排名第五，公司拥有北京、广西和内蒙古三大基地市场，基本盘稳固。

大单品放量叠加经营改善，公司有望迎来困境反转。大单品放量：根据公司规划 25 年 U8 销量有望达 100 万吨，占总销量比例约 25%，据测算中性情形下将贡献约 50 亿收入和 7.5 亿净利润。经营改善：21 年燕京净利率和 ROE 分别为 1.91%和 1.71%，低净利率导致低 ROE。公司低净利率主要由于高管理费用率，而高管理费用率主要由于职工薪酬以及折旧摊销费用支出较高，该两项费用燕京啤酒对比同行业龙头仍有较大改善空间。公司新任董事长曾担任国企改革办公室主任，国改经验丰富且改革方向明确，同时其非公司内部出身预计改革掣肘更少。我们认为公司此次改革大概率成功，盈利能力有望迎来改善。