2023年度A股策略报告：高质量慢牛.pdf

2023年度A股策略报告：高质量慢牛。大势研判：压制因素缓和，慢牛新格局开启。2023 年海外需求下行趋 势确立，联储加息逐步进入尾声，海外短周期将会逐步迎来主动去库 的衰退后期。国内经济将会见底企稳回升，国内短周期也即将从宽货 币紧信用经济下的衰退后期逐步迈向宽信用稳货币经济回温的扩张前 期，随着需求边际回温，企业将会逐步进入被动去库阶段。从中周期 的角度来看，我们即将迈入康波萧条期的第二库存周期，2023 年开始 全球有望逐步开启中短周期共振上行。量升价平是第二库存周期最为 显著的特性，这样的量价组合对于中游制造业的扩张十分有利。资本 市场有望迎来结构转型期的慢牛新格局。

自上而下视角 2023 年全 A 非金融营收盈利增速有望录得 9.1%/11.3%。 基数原因导致的全 A 非金融营收增速高点将出现在 2023 年 2 季度。2023 年全年全 A 非金融盈利增速有望录得 11.3%的增长，价格因素的减弱或 成为制约盈利强修复的主要原因，季节性及基数角度测算，盈利分季 度增速或呈现前低后高节奏。

综合次年 g+复合 g 筛选结果，电子、医药、机械是我们行业比较方向 的主要超配选择。次年 g 视角，筛选基数原因贡献较少的景气高分位且 加速，以及同时满足 21/22 年估值压缩较为充分、22 年行业跌幅较深条 件的行业，电子、医药、机械、计算机及传媒行业 23 年整体表现或更 占优。过去三年核心复合 g 主线主要为电新、煤炭为代表的新旧能源方 向，伴随着二十大报告清晰指出的迈入社会主义现代化强国的目标确 立，“高质量发展”被赋予更重要的时代意义，这一强力目标所对应的“高 质量行业”或将成为资本市场下一个三年强复合 g 角度的核心新主线。

短周期走向扩张前期，配臵景气向上、高安全边际的高端制造与可选 消费。2023 年宏观经济短周期预计进入扩张前期，历史规律来看扩张 前期行情上往往是可选消费、硬科技相对占优。2013 年与 2020 年下半 年与 2023 年经济环境相仿，两年中均是行业景气周期上行的硬科技与 可选消费行业涨幅居前。2023 年重点关注行业景气周期向上且估值有 安全边际、仍未被充分定价的硬科技和可选消费品。

年度投资主题建议关注三条主线。（1）政策面视角，聚焦产业政策推 动高质量产业发展，推荐有国际竞争力的战略新兴行业，能推动传统 行业升级的技术行业，挂钩国家安全、自主可控的战略性行业以及惠 及民生福祉、推动共同富裕的战略性行业四块的投资机遇；（2）资金 面视角，个人养老金正式落地，有望成为家庭主要资产项，长线性质 有望推动股市潜在风格变化，成长、周期风格将会受益；（3）估值面 视角，关注央企估值系统性低估（流动性因子、投资观念等）修正的 机遇。