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2023年年度策略报告：2023年，新时代“朱格拉周期”元年。2023 年，“非经济因素”干扰弱化，“回归”将成宏观关键词；经济“东升西降”，资产配置优选“中国股市+美国债市”。 眼下，国内经济预期已过度悲观；2023 年政治新起点，或将是新时代“朱格拉周期”启动元年。

2022 年，乱花迷人眼？政治周期轮回，经济周期错位

2022 年，“非经济因素”干扰过大加剧经济波动，经济金融环境极不稳定，以至大家开始习惯以“乱纪元”描述当下； 其中，尤以中国基本面的超常规回落、海外金融环境的超常规收紧，最具代表。国内而言，疫情影响下流通速度的压 降导致经济修复的“天花板效应”，越贴近终端需求越明显。继而出现两个有别正常周期的经济现象：1、人和物的流 动速度受抑制下，经济螺旋式下滑趋势难以阻断；2、稳增长过程中的被动补库，会使托底效果的弹性、持续性不足。

海外类同，疫情从供需两端推升通胀，同时导致美联储加息启动晚于正常周期 1 年左右；“赶作业式”加息的强度本 就高于常规，“俄乌冲突”下能源通胀压力飙升，倒逼美联储收缩强度进一步升级。过激的加息周期，导致全球经济 金融体系稳定性明显下降，对全球经济的“伤害”或也将大于过往。“非经济因素”干扰过大，还引发内外部“长期 问题”的短期集中释放，如海外长期资本开支不足下的供需矛盾、国内人口红利消退与债务杠杆抬升对经济影响加大。

2023 年，何处是归途？新时代“朱格拉周期”元年

2023 年，“非经济因素”干扰会显著减弱，政治新起点下，托底政策“累积效应”或将显现；全年 GDP 增速预计在 5.5% 左右，内需驱动为主。外需拖累严重下，稳增长加码势在必行，投向广义依然“重基建轻地产”、基建“新旧兼备”。 传统基建，实际推进或明显改善、区域关注中西部、产业关注交通类；新基建支持下，制造业投资或成最靓丽的宏观 指标，地产拖累减弱；消费修复是大势所趋，重点关注企业补偿式需求与居民收入两端消费等，前者弹性或存低估。

新时代“朱格拉周期”即将开启，产业升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期；战略安全、自主 可控相关产业或将一马当先、首先受益。与传统“朱格拉周期”核心驱动主要来自需求端不同（如设备更新需求等）， 新时代“朱格拉周期”或带有明显的供给端特色，政策引导下生产与消费环节加快转型升级。2022 年财政端“留抵退 税”、货币端“设备更新再贷款”等结构性工具，对企业报表起到良好保护，2023 年政策续力下，“累积效应”将现。