泸州老窖（000568）研究报告：国窖和特曲双轮驱动，公司未来三年有望高增长.pdf

上传者：罗***
时间：2022/12/16
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泸州老窖（000568）研究报告：国窖和特曲双轮驱动，公司未来三年有望高增长。白酒本轮调整已至尾声，23 年行业复苏首推高端酒。本轮白酒调整持续了约 5 个季度（前三轮 3-6 个季度），茅台/五粮液/泸州老窖股价下跌 47%/60%/49%（前三轮 34%-76%），市值低点对应 23 年 PE 为 23/17/18X（第三轮 25/16/17X）。综合考虑调整时间、幅度和龙头估值，我们认为本轮调整已接近尾声，预计 23 年开启新一轮牛市。从行业空间和格局来看，首推增长确定性较高需求有望最先回暖的高端酒。

预计未来三年国窖/特曲收入 CAGR 有望达 22%/25%，高于行业增速。 国窖：目标群体扩容叠加消费升级，预计 21-24 年高端酒行业收入从 1660 亿元提升至 2590 亿元，复合增长 16%；预计全国化放量发展推动国窖未来三年收入复合增长 22%，其中量/价增速分别为 16%/6%。特曲：消费升级推动次高端收入占比提升，预计 21-24 年次高端收入从 850 亿元提升至 1259 亿元，复合增长 14%；特曲渠道借力国窖模式，预计未来三年收入复合增长 25%，其中量/价增速分别为 22%/3%。

优秀的管理团队保障强渠道推力，产品升级推动盈利能力继续提升。 国窖团队对白酒渠道理解透彻，柒泉模式到专营模式的进化体现出其团队能力远超竞品。公司现任管理层出身于行业一线，对于白酒行业有着深入的理解，同时公司推出股权激励激发新任管理团队的积极性，我们认为公司的渠道模式未来将继续进化。目前公司国窖+特曲双轮驱动已然成型，预计未来产品结构有望继续升级，盈利能力进一步提升。