军工行业深度研究报告（119页）：景气切换，再上高峰.pdf

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时间：2022/12/15
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军工行业深度研究报告（119页）：景气切换，再上高峰。2022 年军工板块经历了五次波动，年底中证军工指数有望重拾升势，行业景气度将在 2023 年出现切换。1）1-4 月底为下行阶段，中证军工指数从 1 月初最高点 14894.07 下探到 4 月 27 日的最低点 8727.92，降幅为 32.18%，跑输大盘。受到美联储加息预期及疫情的多重影响，军工板块伴随大盘出现较大调整。2）4 月底到 8 月中旬，中证军工指数逐渐上行，从最低点 8727.92 陆续上涨 28.27% 达到 12698.76 点。在该阶段，大盘在疫情呈现阶段性结束的状态下复苏，加之 2022 年中报数据公布业绩向好，中证军工指数得到修复，展现出较强的抗周期韧性。3）8 月中旬到 10 月中旬，季报真空期军工板块持续调整到 10907.97 点。4）10 月中旬到 10 月底，三季报业绩景气持续驱动中证军工指数上升至 12421.48 点。5）10 月底至今，伴随着疫情防控政策的逐步放松，地产能周期板块表现强势，受风格轮动影响板块持续调整到 11342.87 点。

整体军工持仓环比略微提升，未来随着景气度的切换，比例有望继续提升。截止到 2022 年三季度末，在公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为 30949.54 亿元，相较于 2022 年一季度末、二季度末分别降低 13.73%、12.30%；其中军工持仓总市值为 1768.03 亿元，军工股持仓占比为 5.71%，相较于 2022 年一季度末、二季度末分别减少 1.71 个百分点、增加 1.13 个百分点。2022 年 Q1、Q2、Q3 军工股流通股持仓占比为 3.23%、3.19%、3.66%。

军工板块三季报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。选取的 92 家军工公司 2022 年前三季度共实现营收 3712.95 亿元，同比增长 12.86%，实现归母净利润 295.27 亿元，同比增长 11.84%。此外，其整体毛利率为 20.54%（-0.22pct）；净利率为 7.95%（-0.07pct）； ROE 为 4.59%（-0.06pct），盈利能力稳定。

军工板块的估值已接近 2020 年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年初以来，中证军工指数下跌了 23.02%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为 53.51 倍，处于历史低位，并接近 2020 年 6 月的最低点。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，年底军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。