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王府井（600859）研究报告：零售龙头再出发，有税+免税双轮驱动。国内规模最大、业态最全的商业零售集团之一。公司传统零售包括百货、购物 中心、超市等多种业态，在全国七大经济区域 35个城市均设有门店。公司前身 为创立于 1955 年的北京市百货大楼，2014 年开始实施战略转型，由单一百货 业态向多元业态发展；随后在互联网电商对传统零售造成冲击时，公司一方面 通过国企改革以及数字化转型提升企业运营效率，另一方面积极拥抱线上零售， 加强私域及公域流量运营，具备较强抗风险能力。

百货龙头进军免税，进一步打开向上空间。公司 2020年获得免税品经营资质， 是国内第二家拿到全渠道免税经营牌照的公司。2022年 6月公司收购海南奥特 莱斯旅业公司，正式进军免税行业，首家免税店王府井悦舞小镇计划于 2023年 1 月在万宁开业，公司将成为海南岛第 6家免税经营主体。近年来国家大力支持 离岛免税发展，2021 年离岛免税在国内免税市场占比 94%，市场规模达 452 亿元，同比增长 73.8%。公司开拓免税业务有望乘上政策东风，同时凭借自身 零售行业多年发展积累，实现快速增长。

大股东资源丰富，助力打造有税+免税双轮驱动发展模式。公司控股股东首旅集 团旗下具备文娱、餐饮、旅游等丰富资源，公司在吸收首商股份之后资源整合 已基本完成，未来将借助股东的资源优势继续扩大零售业的领先地位。目前， 公司已与超过 5000家国内外知名零售品牌商形成了长期稳定、互利共赢的合作 关系，并积攒了超过 1700万会员。同时，公司免税业务稳步推进，第一家离岛 免税店即将开业，市内免税也有望逐步打开市场，公司有望凭借大股东的优质 资源以及自身零售业积累的品牌及渠道资源，形成免税+有税双轮驱动发展模 式，进一步提升综合竞争实力。