紫光国微（002049）研究报告：国内特种IC平台型厂商，持续受益下游赛道高景气.pdf

紫光国微（002049）研究报告：国内特种IC平台型厂商，持续受益下游赛道高景气。国内智能安全与特种 IC 龙头，外延并购不断拓展产品矩阵。公司成立于 2001 年，自成立之初不断外延并购以扩大业务范围。公司在 2010 年之前主营石英 晶体元器件，在 2012 年公司并购深圳国微和北京同方微（后更名为紫光同芯 微），在 2013 年成立全资孙公司深圳同创国芯（后更名为紫光同创，并且通 过股权变更成为联营公司），在 2015 年进入存储芯片领域而后因为经营压力 将该业务剥离；2021 年，母公司紫光集团重整，紫光国微从国资控股企业变 为无实控人企业。目前，紫光国微主要聚焦智能安全和特种 IC 两大主业，特 种 IC 通过深圳国微开展，国内市场份额领先；智能安全芯片通过紫光同芯微 开展，多种产品在国内份额领先，海外 SIM 卡份额不断提升；民用可重构芯 片通过紫光同创开展，目前处于产品逐步放量阶段；另外，紫光国微也拥有少 量石英晶振器件和功率器件业务；2021 年，公司募投 15 亿元用于高性能安 全芯片产品升级和汽车 MCU 研发，在汽车方面，公司车规安全芯片主要用于 T-BOX 等场景，相关产品已经导入国内外众多一线车企，T-BOX、V2X、 eUICC、国六 OBD、数字车钥匙等领域产品实现上车；车规 MCU 已经完成 样品研发，正在进行路测工作，预计今年完成。

2018 年公司特种 FPGA 产品开始批量应用，特种 IC 至今业绩高速增长并成 为主要利润来源。1）特种 IC：公司大规模 FPGA 产品在 2018 年批量应用， 2018-2021 年特种行业持续高景气，公司特种 IC 快速放量，2021 年特种 IC 收入达到 33.7 亿元，同比+101%，收入占比为 63%，净利润为 18.3 亿元， 同比+108%，净利润占比高达 90%，另外公司特种 IC 历年毛利率基本均接近 80%；22H1 公司特种 IC 收入 19.5 亿元，同比+43%，净利润 10.9 亿元，同 比+43%，收入和利润增速有所放缓，主要系疫情影响发货节奏，但考虑到下 游特种领域维持高景气，公司特种 IC 产品加大备货力度，因此公司特种 IC 仍 将是增长最快的产品线，收入占比有望持续提升；2）智能安全 IC：公司智能 安全芯片自 2019 年以来增速较慢，22H1 收入 6.1 亿元，同比略有下滑，毛 利率和净利率分别为 42%和 7%，智能卡类行业趋于饱和，整体行业增速较 慢，因此公司智能安全芯片收入增速较低，毛利率相对较低。但公司目前海外 SIM 卡份额不断提升，加速车规 MCU 等布局，预计智能安全 IC 未来保持稳 健增长态势。

公司特种 IC 平台化龙头地位不断巩固，民用可重构芯片产品不断突破。1） 特种 IC：公司特种 IC 业务通过全资子公司深圳国微开展，围绕微控制系统打 造微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC、SoPC 共 七大产品线近 500 个品种，公司是国内品种最全、客户覆盖面最广、市场份 额最大的特种 FPGA 供应商，特种存储、微处理器等国内份额保持领先，SoPC 产品也成为主要收入来源之一；下游特种领域行业高增长，公司份额不断提 升，同时近年来公司发力特种模拟产品线，特种 IC 业务是公司增速最快的产 品线并且仍将保持健康增长态势；2）民用可重构芯片：主要通过联营企业紫 光同创开展（持股 29.47%，收入不并表，利润按权益法持股比例计入投资收 益项目），2015 年紫光同创发布第一款民用 FPGA 产品，目前大规模 FPGA/CPLD 已实现量产发货，中小规模 FPGA 产品型号进一步完善。紫光 同创收入自 2019 年的 1 亿元快速增长至 2021 年的 7.8 亿元，22H1 收入 7.2 亿元；紫光同创前期研发投入较多，但随着收入规模不断提升，公司在 2021 年实现扭亏为盈，净利润在 22H1 快速增长至 3.16 亿元。