电力行业2023年度投资策略：变局至，等风来.pdf

电力行业2023年度投资策略：变局至，等风来。变局之下，等风而来。电力行业 22 年度过了极不平凡的一年，“双碳”发展伊 始，新能源与旧能源交替之初火电的踌躇难行、绿电的阶段性“利空”带来的 回调、水电的来水反常、核电的厚积薄发，各细分板块都呈现出与之前不同的 面貌。回看 22 年，我们分别为电力行业的各细分板块总结了“年度关键词”： 火电：变盘之下，拾级而上；绿电：在“遗忘”中失落，于“拐点”中反击； 水电：静待转寰；核电：稳住底牌，亮剑未来。同时，站在当前时间点，对 23 年分别进行展望，梳理出各板块的投资脉络与发展逻辑。在辞旧迎新与当 前的变局之下，静待行业迎风而上。

火电：变盘之下，拾级而上。新旧能源切换伊始，电力行业踌躇难行，煤价 的难以控制以及电价难以向上突破对板块形成一定压力。但新机制终将到来， 一方面电力交易机制由 0 到 1，现货市场顶层设计出台，容量电价与辅助市场 也已在重点省份稳步推进，电力交易机制的完善后续将为火电企业重新构筑 盈利底线。另一方面煤价与电价的平衡也在不断改善，火电盈利修复逐步可 期。此外，新旧能源切换仍不能操之过急，寒冬酷暑及需求修复背景下火电投 资必要性进一步提升。与此同时，风光高波动带动火电改造需求加大，目前 政策、技术无忧但机制需理，后续有望迎来十年峥嵘发展。

绿电：在“遗忘”中失落，于“拐点”中反击。2022 是绿电失落的一年，难 证伪的阶段性利空引发了“错误式”的阶段性回调。展望未来，我们对绿电电 价的观点维持中性，恐难涨但不看空。同时硅片价格下降已现端倪，现阶段应 珍惜绿电发展红利期，后续装机弹性大有可为。同时，在风光提速背景下消纳 问题不可忽视，风光跨地域输送需求加大，当前特高压建设已处于周期性低点， 未来两年或将迎来新一轮投资高潮，建设有望进一步加快。

水电：静待转寰。22 年来水有所反常，按照来水的季节性变化特征来看，一 季度、二季度及四季度为枯水期，主要依靠丰水期三季度的蓄水支撑发电。今 年二季度各流域受桃花汛、降雨较多的影响，来水一度不断冲高。但进入三季 度丰水期后来水突然转弱。来水偏枯或导致水电“透支”一定未来来水，后续 静待拐点出现。

核电：稳住底牌，亮剑未来。当前核电事故阴霾已逐渐散去，今年核准的核 电机组已达 10 台，我国后续核电有望步入常态化核准的时代。核电作为基荷 电源具有出力稳定、波动小的特征，22 年受上半年疫情波动的影响，发电量 有所波动，但随着需求逐渐复苏，核电优势将不断被凸显。由于核电正常建设 周期一般为 5 年以上，盈利兑现或尚需时日，有望于“十五五”开始集中兑现 业绩。