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化工行业年度行业策略报告：关注经济复苏、欧洲产能转移、需求刚性三大主线。受成本上行及需求下行冲击，行业底部逐步形成。内需方面受 国内疫情封控影响，地产、汽车、纺服等主要下游需求放缓， 导致化工行业总需求下行。仅新能源相关光伏、风电、储能、 新能源车等成长属性强的下游行业仍能实现环比增长。外需方 面，经过疫情冲击后海外化工供给逐步恢复，同时受能源成本 高位、高通胀以及美联储加息冲击，下游需求持续走弱。成本 端，年初以来，俄乌冲突刺激下，国际油价、天然气价格大幅 上涨，国内煤价也保持高位震荡。原料及能源端成本上升叠加 需求下行， Q3 行业归母净利润环比下滑 46.37%，化工行业景 气度回落。

把握疫情管控优化带来的经济复苏、欧洲产能转移、通胀居高 不下需求刚性三大主线，分别将在供给端、需求端以及成本端 影响行业走向：1.国内疫情管控的优化以及地产行业融资改善， 有望刺激下游消费及地产链需求复苏。疫情防控政策优化虽然 在短期内会造成感染人数上升引起人们恐慌，从而一定程度上 抑制消费。但长期而言，病毒毒性下降，老龄人口疫苗接种率 上升使得新冠带来的危害下降，叠加 2022 年消费低基数，2023 年消费回暖将会是大概率事件。地产行业融资情况改善保障供 给端稳定交付，“保交楼”和“促销售”的刺激政策使得商品 房销售出现一定程度修复态势，未来随着经济修复、居民收入 回升及可能出台的房地产刺激政策，房屋销售有望出现修复， 带动地产链公司需求上升。2.欧洲能源危机后化工行业的供给 转移与需求的外溢。此次欧洲能源危机暴露出欧洲化工能源及 原材料供应的不稳定性。当下欧洲化工行业转移的最优目标是 原材料供应稳定、成本较低、基数人才丰富的中国。受益于国 外产能转移至国内、国内资本开支加大，国内龙头市占率有望 进一步提升。3.外围市场加息周期以及通胀高位情况下，传统 下游需求受到抑制。通胀以及外围市场加息的扰动下全球消费 逐步回落，农化相对刚性的属性是优质的逆周期子行业。由于 俄乌战争，国外通胀居高不下等原因，国际粮价维持高位。而 粮食安全背景下农化需求中枢将持续提升，农化相对刚性的属 性仍是优质的逆周期品种。

供给端双碳与趋严的审批政策对中长期行业新增产能仍有约 束，强者恒强趋势利好龙头成长。双碳政策方面，短期受经济 下行压力影响项目审批要求略有放宽，而 2030 年达峰则给行业 发展留出最后 5 年左右供给增量窗口期（考虑到审批-建设周期 3 年左右），龙头有望抓住机会进一步完善自身一体化成本优 势。而更高能效水平要求集约化、规模化发展，边际产能退出 节奏或将加快。