电力行业2023年度投资策略：“涨声”再起.pdf

电力行业2023年度投资策略：“涨声”再起。回顾 2022：你方唱罢我登台。2022 年来水演绎“过山车式”态势，上半 年来水持续超预期，水电出力提升叠加疫情扰动，火电出力被挤压；但到三季 度主汛期，来水断崖式下滑，全国范围内的持续高温，虽有疫情扰动但需求仍 快速修复，多地开启有序用电，火电再挑保供重担，并迎来了政策性支持。

展望 2023：电价“涨声”再起。2022 年前三季度全国半数以上煤电企业 处于亏损状态，在 21 年 10 月 1439 号文后“涨电价”的声音再次响起。在中 电联（即电企）上调基准价/标杆电价以及主管部门/机构（即政府）扩大电价 浮动范围这两种方案中，扩大浮动比例的范围可能是当前阶段更有可能获得推 进的电价调整路径。

水电：潮起潮落，转型当时。在现行水电外送电价机制下，水电电价有望 受益于煤电基准价变动。依托自身强劲现金流，企业一方面内延传统水电主业 至抽蓄开发，另一方面以抽蓄这一储能资源结合资金优势外拓风、光资源。

火电：冬去春来，轻歌快马。3Q22A 股火电板块营收、成本增速差自 1Q21 以来首次回正，业绩呈现逐步修复态势。今夏再次“有序用电”之后， 保供压力倒逼政策转向，新建火电机组（煤、气）核准提速。但快速提升的需 求导致上游设备产能吃紧，或将重现近两年光伏产业链的涨价局面。或许“涨 电价”才能确保火电企业的投资积极性，完成阶段性保供任务。

核电：如期提速，蓄势待发。继“430”国常会核准 6 台新机组后， “913”再次核准 4 台，审批提速符合预期。考虑到核电的定价模式，若煤电 基准价/标杆电价上调，则新机组核定的上网电价也将同步调整；而老机组虽然 因核准电价已锁定，但市场化电量将获益于交易电价上浮范围的扩大。

绿电：博弈预期差。近期部分地区政策的变化直指《绿电“三问”》中第二 问“电量与电价的矛盾”，预期逻辑开始兑现；第三问“‘钱’景如何”中补贴 发放、产业链降本等预期也在陆续兑现中，第一问“煤电与绿电”的预期逻辑 也将逐步被市场所认知。随着国内绿证交易加速，电企有望增厚自身业绩。