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金融工程专题研究：风险溢价视角下的动量反转统一框架。A 股市场短期呈现出非常强的反转效应而长期动量效应并不显著。反转和动 量都是由个股的日度收益组合而成，但是宏观性质却完全不同，我们认为其 原因在于看似相同的日度收益实际可能其性质完全不同，类似于同一分子式 可能“左旋”或“右旋”从而表现出不一样的化学性质。投资者的反应过度和反应 不足体现在每个交易日中，因而股票的每日收益可能因为每日风险高低而分 别体现出类似于分子“左旋”和“右旋”的反转、动量的特性。

我们设想风险较高日获得的收益往往通过承担高风险带来，其更多来源于投 资者的过度自信导致的反应过度，因而未来倾向于反转，而低风险日获得的 收益并不源于承担高风险，因而未来偏向于动量，我们以时序均值调整后的 风险指标来加权个股每日的溢价，并以此构建统一的动量反转因子。

风险溢价下的统一动量反转因子——国信 UMR 因子

我们从股票日度的真实波动、换手率，日内的大单买入均价偏离、小单主动 买入金额占比、平均单笔成交量，分钟高频的早盘尾盘成交占比、分钟收益 波动率、分钟收益偏度等维度刻画股票的日度风险并用以调整其每日超额收 益是偏向于反转还是动量，并加权得到风险调整后的 UMR 因子，每个调整 后的因子都具有非常显著的选股能力，复合 UMR 因子月度 IC 均值达到 0.114，年化 ICIR 达 5.04，IC 月度胜率 93%，月均多头超额 1.26%。并且 不管是 1 个月还是 1 年的窗口下，因子都表现出持续同向的动量效应，并且 选股效果衰减非常缓慢。

UMR 因子的增益

UMR 因子剥离掉所有常见 alpha 因子后仍然具有非常显著的选股能力，残 差因子 IC 均值 0.045，年化 ICIR 仍然高达 3.41，IC 月度胜率 83%。

由于各家机构采用的因子库可能有差异，我们通过对因子库重复随机采样来 观察 UMR 因子是否均有信息增量，从结果来看引入 UMR 因子的中证 500 增强组合年化超额收益平均提高 1.12%。

将 UMR 因子加入现有的指数增强模型后，沪深 300 增强模型年化超额从 16.82%提升到 17.55%，信息比从 3.33 提升到 3.60，今年以来超额从 7.08% 提升到 10.12%；中证 500 增强模型年化超额从 18.70%提升到 20.77%，信 息比从 3.48 提升到 3.89，今年以来超额从 5.33%提升到 9.07%。