高测股份（688556）研究报告：光伏切割一体化龙头，硅片切割加工服务有望快速放量.pdf

高测股份（688556）研究报告：光伏切割一体化龙头，硅片切割加工服务有望快速放量。国产光伏切割设备龙头，业绩高速增长。公司是国产光伏切割设备龙头， 股权结构集中且稳定，并通过股权激励绑定优秀人才，公司管理层与核心 技术人员深耕高硬脆材料切割领域，技术经验丰富。公司自 2006 年成立 以来，逐步延伸业务领域，目前主要包括光伏切割设备及耗材、硅片及切 割加工服务、其他高硬脆材料切割设备及耗材等三类，产品广泛应用于光 伏、半导体、蓝宝石、磁材等领域。2022 年前三季度公司实现营收 21.90 亿元（同比+125.18%），归母净利润 4.28 亿元（同比+283.89%），业 绩快速增长。

光伏切割设备：硅片扩产&技术迭代推动设备需求，公司市占率业内领先。 硅片大尺寸、薄片化趋势对切割设备要求提高，催生设备更新替换需求， 以提高设备兼容性与切割良率，解决碎片、崩边、线痕明显、硅片弯曲、 边缘翘曲等质量问题。根据我们的测算，2022-2023 年光伏切割设备市场 规模合计 125 亿元。公司为光伏切割设备龙头，根据 2021 年四家主要硅 片切割上市公司披露的切割设备营收计算，公司以 56.3%的市场份额排 名第一。公司产品矩阵与客户资源丰富，产品涵盖截断机、开方机、磨倒 一体机和金刚线切片机，2020 年公司推出第五代金刚线晶硅切片机 GC700X，具备全球首推的可变轴距设计，具有高精度张力控制，促使公 司当年光伏切割设备销量大幅提升 139.11%，截至 2022 年 6 月，GC700X 切片机完成签单数 1500 台，完成发货 1200+台，公司光伏切割设备在手 订单约 11.76 亿元（含税）。

光伏切割耗材：金刚线耗材需求旺盛，公司产能大幅提升。近年来光伏切 割市场空间扩大，推动金刚线耗材需求提升，同时，为提高切割效率与降 低硅耗，市场对金刚线的细线化要求提升，根据我们的测算，2023-2024 年金刚线市场规模合计达到 166 亿元。公司快速推进细线化进程，客户资 源丰富，出货量维持高位，技改&扩产项目使公司产能大幅提升，保障了 金刚线业务的快速增长。公司 2022 年单 Q3 季度出货约 800 万公里，前 三季度累计出货超过 2000 万公里，预计 2022 年有效产能达到 3000 万 公里以上，2023 年年末可达 7000 万公里以上，后续年产 8000 万公里金 刚线项目将视市场情况逐步投产。

光伏切片代工业务：设备+耗材+工艺打造核心竞争力，业绩快速增长。 光伏切片代工不仅仅是转嫁客户风险，“赋能客户轻资产＋行业专业化分 工＋公司自身工艺闭环”构成代工业务主要逻辑，未来有望发展成为主流 市场趋势。公司在大尺寸、薄片化、细线化等方面技术优势显著，可承接 210/182/210R 硅片 155/150/145μm 不同厚度的切割服务，同时，公司对 HJT、TOPCon 薄片切割等前沿技术储备充分，对 120μm 的 HJT 半棒半 片（210x150）已实现规模化量产切片，待市场产生需求时可快速放量。 客户方面，公司切片代工合作客户主要包括通威、美科、京运通、阳光能 源、润阳、双良节能、英发睿能等。产能方面，公司目前切片代工产能规 划 47GW，预计 2022 年年底达产 21GW，有效产能 10GW，2023 年有效 产能 25GW。考虑现阶段业务处于快速发展期，我们预计中性假设下公司 切片代工业务 2022-2024 年分别贡献营收 9.6/19.5/24.7 亿元，利润 2.6/5.3/6.3 亿元。

创新业务：拓展创新业务，碳化硅业务布局顺畅。自 2018 年起，公司开 始将金刚线切割技术向半导体、蓝宝石、磁性材料等其他高硬脆材料加工 领域拓展。创新业务下游应用广泛，公司根据切割材料的不同性能研发出 不同规格的产品。碳化硅性质优良，广泛应用于无线通信、国防、电动汽车/充电桩、光伏新能源、轨道交通、智能电网等领域。公司充分抓住碳化 硅扩产带来的切片需求，研发出碳化硅切割机和专用金刚线，获得市场认 可，截至目前，公司已累计售出 12 台碳化硅金刚线专用切片机。