银行业2023年度策略报告：拨云见日，改善可期.pdf

银行业2023年度策略报告：拨云见日，改善可期。政策迎拐点，低估值待修复。通过对 2020 年以来银行股走势复盘能够发 现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银行板块估值的因素，期间 银行股整体跑输大盘且鲜有出现超额收益机会。展望 2023 年，我们在政 策端正看到更多积极因素的出现，地产与防疫政策的持续调整优化将极大 缓解市场对于板块的担忧情绪，成为助推银行上行的催化剂。

基本面：修复存在时滞，全年先抑后扬。规模增长方面，在相对宽松的流 动性环境下将保持平稳，我们预计 23 年新增人民币贷款、新增社融分别 为 22.5-23.8 万亿元、35.2-36.5 万亿元（对应余额增速区间 10.5%-11.1%、 10.1%-10.5%），推动上市银行规模增速保持在 10%-11%。息差方面，随 着 1 季度重定价压力消退以及存款报价机制改革红利持续释放，行业息差 全年收窄 8-10BP，节奏上有望在 2 季度后逐步企稳。资产质量方面，在 监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良 包袱在过去 3-4 年中化解相对充分，资产质量表现有望保持稳健。综合来 看，考虑到政策面到经营层面改善传导存在时滞，我们判断行业盈利表现 先抑后扬，预计上市银行全年盈利增速 7.0%。

主线一：优选受益政策转向标的，关注零售银行复苏。受疫情因素以及地 产调控因素的影响，银行的零售板块受到明显冲击，信贷投放受需求端拖 累全面下行，22 年上半年绝大部分上市银行零售信贷投放均不及预期，对 资产收益水平带来负面影响。与此同时，市场对于零售及地产的资产质量 担忧明显抬升，成为了压制板块估值的因素。因此，展望 2023 年，考虑 到防疫政策与地产政策的调整优化以及零售业务中长期的发展潜力，我们 认为受益于政策转向的零售银行更为值得关注。从目前各家银行零售收入 贡献来看，大中型银行中邮储、平安、招行，城商行中的长沙、宁波贡献 占比更高。

主线二：继续看好强α属性的优质区域性银行。展望明年，我们认为区域 型银行α行情仍将持续演绎，盈利能力与成长性突出的个体依然值得市场 关注。我们从盈利能力、成长性、资产质量等维度对区域性银行进行全方 位的比较，建议关注宁波、江苏、成都、苏州、长沙等优质龙头。