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永和股份（605020）研究报告：氟化工产业链集成者，聚焦高附加值产品。公司氟化工产业链覆盖“萤石资源-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料”。公司拥有四大生产 基地，分别位于浙江衢州（混合制冷剂）、浙江金华（含氟高分子材料+部分制冷剂）、内蒙古 四子王旗（除混合制冷剂外的业务）以及福建邵武（募投项目建设基地）。截至目前，公司拥 有萤石资源，无水氢氟酸年产能 13.5 万吨，氟碳化学品单质年产能 15 万吨以上，含氟高分子 材料年产能 2.48 万吨，本部拥有混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括 8 万吨氢 氟酸、超过 10 万吨氟碳化学品和超过 4 万吨含氟高分子材料，有望驱动业绩高速成长。

原料：萤石受政策保护，景气有望逐步上行

萤石是氟化工产业链重要原料，氢氟酸是萤石与后端氟化工产品的关键中间体。需求端，用 于制备锂电电解液的六氟磷酸锂以及锂电粘结剂的 PVDF 增量显著，其余含氟高分子材料 （PTFE、FEP 等）具有显著成长性。供给端，我国萤石储采比低，为保障我国萤石资源，相 关政策、环保安全督察持续加码，供不应求的局面或将愈发明显，萤石景气有望逐步上行。

制冷剂：三代制冷剂有望迎来景气拐点

根据《蒙特利尔议定书》规定，我国二代制冷剂制冷用途的产量和消费量已于 2013 年被冻 结，2025 年配额将累计削减 67.5%。我国三代制冷剂在其“2020 年至 2022 年 HFCs（三 代）使用量平均值+HCFCs（二代）基线值的 65%”的基础上，于 2024 年将生产和使用冻结 在基线水平，2029 年起 HFCs 生产和使用不超过基线的 90%。2020-2022 年疫情导致下游空 调等领域需求不佳，企业在基线年为了争取配额，尽可能增产，牺牲利润，行业处于景气底 部，目前我国正处于三代制冷剂配额争取的最后阶段。未来，制冷剂需求在地产、疫情修复 预期下，预计家电等行业或逐步回暖。三代配额争抢期过后，企业或回归更为市场化供应水 平。2024 年三代制冷剂配额正式冻结，供给明确。2025 年二代制冷剂配额累计削减 67.5%， 预计将带来 11 万吨供应缺口。预计未来三代制冷剂有望从景气底部反转，逐步上行。

含氟高分子材料：高附加值产品带来成长

含氟高分子材料制备困难，具有优异的物理和化学性能，附加值高。PTFE：使用最广泛的含 氟高分子材料，广泛应用于包装、电子电器、化工、能源等领域。PVDF：市场规模仅次于 PTFE 的第二大氟树脂，可用于锂电正极粘结剂和隔膜涂敷，新能源领域带来巨大需求增量。 FEP：为 PTFE升级材料，具有热塑性塑料的良好加工性能，弥补了 PTFE 加工困难的不足， 主要运用于高温高频下使用的电线等。PFA：相比 FEP，具有更高的连续使用温度。

公司优势：全产业链发展，重点聚焦高附加值氟材料

立足制冷剂主业：公司产品涵盖制冷剂二、三代制冷剂丰富品种，产能布局时充分考虑了制 冷剂更新换代风险因素。向上拓展，掌握成本优势：目前公司外购萤石原矿进行洗选，具备 8 万吨萤石精粉产能，并自备氢氟酸配套。向下布局，延伸高附加值产品：公司在建项目涵盖 多种含氟高分子材料（PTFE/PVDF/FEP/PFA），产品陆续投放有望贡献巨大业绩增量。