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中材科技（002080）研究报告：三大业务形势向好，成长资产渐显优势。控股公司中材锂膜是国内湿法锂膜龙头，21 年底产能全国第三达 13 亿平。 我们认为公司量价、盈利弹性较大，基于：1）22 年底预计 16 亿平产能， 25 年底规划产能 70 亿平，年均扩产 10-20 亿平；2）海外客户单价高且认 证周期长，是粘性强的优质客户，21 年底仅占公司收入 10%多，对标龙头 提升空间大；3）规模效应及自供设备有望加速成本下行。行业或存在产能 过剩趋势，但头部格局稳固/自身价格、成本优势强，或助力公司高速发展。

玻纤：价格或筑底企稳，高端与成本优势凸显

子公司泰山玻纤 21 年底产能 120 万吨，规模仅次于巨石排国内第二。我们 认为玻纤板块有望维持盈利稳定，基于：1）现有规划扩产 63 万吨，预计 25 年底有望增至近 200 万吨；2）规模及成本壁垒下，预计玻纤维持寡头格 局，而明显下降的价格和投资回报率可能抑制尾部企业扩产，利好龙头泰玻 和巨石，且公司在物料/能源单耗及成本上与巨石差距明显缩小；3）行业未 来 2 年新增产能或高于需求增长，但价格已回落至 2020 年低点，目前库存 见顶回落，我们认为随着需求复苏，玻纤价格有望筑底回暖。

风电叶片：逆境中提升大型化占比优化利润率

21 年底公司叶片产能 12GW、国内市占率第一约 20%，十四五年均产能增 速有望达到 15%。风电招标价低位震荡、叶片行业充分竞争下，我们认为 行业提价逻辑较难兑现，但公司未来增长源于：1）叶片大型化，90 米以上 大叶片明年占比提至 50%以上，而 90 米的毛利率显著高于 70-80 米叶片， 整体净利率或显著改善；2）原料玻纤、叶片模具供应更及时（泰玻/北玻院）， 减少磨合迭代成本，支撑大叶片提前布局；3）海上风电和海外客户加速布 局，有望进一步提升优质产品和客户占比，进而改善利润率。