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厦门国贸（600755）研究报告：光而不耀，静水流深。剥离房地产业务，聚焦供应链业务。公司过去主业为供应链服务、房地产、金融服务，营业 总收入从 2017 年的 1647 亿元上升至 2021 年的 4648 亿元，CAGR 高达 29.62%；归母净利 润方面，公司归母净利从 2017 年的 19 亿元上升至 2021 年的 34 亿元，CAGR 为 15.65%， 上升趋势明显。2021 年，公司宣布逐步退出房地产行业，集中资源专注供应链主业的转型 升级。2022 上半年，厦门国贸供应链管理业务实现营业收入 2619.61 亿元，同比增长 8.69%， 占公司营业收入总额的 98.44%；实现毛利润 43.85 亿元，占公司全部毛利润的 88.75%。我 们估计 21、22H1 供应链板块毛利润（含期货业务）同比增长 103.6%、50.3%。

行业集中度提升，龙头效应逐步兑现，利润增量前景可期。目前国内供应链行业集中度显著 低于国外，公司市场份额提升空间广阔。公司作为供应链龙头企业，规模效应将持续兑现， 收入和利润均有望持续增长。持续加强产业链延伸布局，积极开拓海外市场，科技赋能助力 业务升级。公司采用“一体化”、合资公司模式持续加强产业链上下游的延伸布局，同时积 极开拓海外市场，不断扩张业务规模。此外，公司积极开展数字化场景建设，推出各类数字 化赋能举措，打造“数智化”供应链平台。

股权激励机制健全，助推实现业绩目标。第二期股权激励计划力度显著提升，业绩增速考核 要求较高，2021 年剔除房地产业务后 EPS 为 0.79 元/股，根据考核指标，2022-2025 年剔除 房地产业务后 EPS 需不低于 0.90 元/股、1.15 元/股、1.25 元/股、1.35 元/股，分别相对前一 财务年度增长 14%、28%、9%、8%，充分激发员工工作积极性。