华鲁恒升(600426)研究报告:景气与估值双低,加速转型两新赛道.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2022/11/30
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华鲁恒升(600426)研究报告:景气与估值双低,加速转型两新赛道。煤化工行业竞争激烈,公司以低成本战略为茅实现突围。回顾 2010-2021 年三轮景气底,公司底部净利率提升 8.3pct 至 13.7%(2010VS2020),底 部 ROE 提升 6.3pct 至 11.6%(2010VS2020)。横向对比,华鲁恒升 2010 年以来平均净利率/ROE 分别为 12.7%/14.4%,较煤化工行业均值分别高 6.9/12.8pct,超额优势显著。我们认为公司竞争优势主要源于对煤化工技术 和工艺的深刻理解,以持续技改和精益管理为依托,以利益共享的激励机制 为抓手,形成“企业价值最大化”的管理文化,不断提升竞争力。
“补链”与“转型”并举,大力发展化工新材料及新能源材料
18 年以来,公司加速转型化工新材料及新能源材料供应商。新材料板块, 公司陆续投产包括己二酸、尼龙 6-酰胺等产业链产品,21 年化工新材料收 入/毛利占比分别超过 40%/30%,后续公司有望依托己二酸成本优势向下延 伸 PBAT 及尼龙 66 等新兴领域,提升新材料业务比重。新能源板块,21 年 公司以乙二醇联产 DMC 为契机,介入电解液溶剂产业链,公司 DMC 产品 具有低成本+高纯度优势,投产后市场份额快速提升。公司计划投建 EMC 和 EC 等高端产品,丰富电解液溶剂产品树;此外公司计划布局 NMP、草 酸等新产品,新能源材料布局不断丰富。
景气与估值均进入底部区域,新老基地资本开支加速成长
截至 22 年 10 月,公司大部分产品单吨价差已经回落至 2016 年以来历史中 低区域,我们测算公司存量产能年化利润已低于 16 年以来中枢水平,业绩 进一步大幅下探空间或有限。展望未来,我们认为目前公司已经处于景气和 估值双低区域,有望伴随国内需求恢复及公司新产能投产(新老基地拟投项 目规模超过 200 亿元)在未来迎来业绩与估值双击。
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