华鲁恒升(600426)研究报告:攻守兼备,煤化工龙头穿越周期之道.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2023/02/20
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华鲁恒升(600426)研究报告:攻守兼备,煤化工龙头穿越周期之道。华鲁恒升是国内内生成长典范,化工行业标杆企业。煤化工行业是一 个较为明显的周期性行业,大多数企业对于周期波动都没有掌控能 力,盈利跟随行业景气呈现周期性变化,资本回报率较低。我们判断 优秀化工企业穿越行业周期需要两个特质——高成长性和强护城河。 我们持续看好华鲁恒升,将延续其近二十年发展之路,攻守兼备,高 成长性和强护城河助力穿越周期红海。
攻:新一轮强资本开支周期开启,由原材料供应商向功能材料供应商 迈进。 “十四五”战略发展期,华鲁加快布局新能源、新材料、新基 地。截止目前,华鲁德州和荆州基地远期投资接近 300 亿。取历史价 格低点/平均值/高点进行弹性测算,2025 年新增产能对应营收分别为 151/220/375 亿元,新能源、新材料布局,加快推动产品结构升级, 向功能材料供应商迈进。
守:优秀成本控制打造强护城河,在周期底部获得更多超额收益。华 鲁恒升成本护城河来源于先进的煤气化平台、“一线多头”柔性联产 模式和持续降本增效的技改。同时,新布局业务延续成本优势,进一 步巩固华鲁恒升成本护城河。景气底部,行业格局优化,相应产品价 格波动幅度有望收敛,华鲁恒升有望凭借优秀成本控制构建的护城 河,抵御周期波动,带动营收、盈利规模稳步抬升。
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