航空运输行业分析报告：至暗时刻已过，政策调整带动航空业修复.pdf

航空运输行业分析报告：至暗时刻已过，政策调整带动航空业修复。交运板块修复行情启动：2022 年初至 11 月 25 日，沪深 300 下跌 23.57%， 申万交运板块整体下跌 5.48%，位居 31 个申万一级行业的第四位，跑 赢沪深 300 指数 18.09 个百分点，与 2021 年相比，表现明显回升，行业 排名上升明显。年初由于春节假期带来的客货运输高峰，交运行业整体 表现亮眼；3-5 月由于多地疫情严峻、需求减少导致行业走势减弱，第 三季度航空行业经营数据环比修复，11 月新冠肺炎疫情防控措施调整 引领交运需求端修复。

复盘新冠疫情，国内海外航线需求受到抑制，但至暗时刻已过：新冠疫 情对于航空出行的需求仍影响巨大，国内客运量情况与疫情防控进展高 度相关，国际与地区航线受疫情影响缩减至疫情前的 4%。2022 年第三 季度随着全国大城市的疫情趋势好转，客运量、客运率逐步回暖。11 月 卫健委调整疫情防控措施，减少了入境人员隔离时长、取消了入境航班 熔断机制，航班量和乘机需求的增长可期。

主要航空公司财务指标复苏在即：①航空公司收入端承压：2020 年以来 由于新冠肺炎疫情导致的人员流通减少，航空客运量下降，但燃油附加 费的上调提升了单位客公里收入；②成本结构受疫情影响改变，油价上 涨推动整体成本：由于疫情抑制导致的客运量减少变动成本占比，折旧、 工资等固定成本占比提高；但航油价格的拉升超越了航班量下降的影 响，提高了整体成本；③财务费用受美元汇率走强而高企：2022 年美国 连续六次加息抬升美元汇率，航空公司的资产购置汇兑敞口较大，受汇 率影响财务费用拉升；④其他收益体现国家为航空公司提供的强有力支 持政策，支撑航空度过至暗时刻。

长期展望修复行情已现：我们认为疫情防控措施的调整是推动航空客运 量复苏的催化剂。供给端来看，短期相关补贴、支持政策支撑行业发展， 长期“十四五”规划指引后疫情时代的行业高速增长期；22 冬春航季换 班计划数量较疫情前增长，航司扩大运力为航线恢复奠定基础。需求端 来看，防疫政策的科学化精准化将释放出行需求，11 月防疫措施的调整 呈现政策利好因素，航空需求拉升在望，当前国内航线修复情况良好， 国际航线参考美国恢复情况有望在疫情防控政策调整后反弹。