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柏星龙（833075）研究报告：创意包装领域先行者，聚焦个性设计新方向。柏星龙成立于 2008 年，2015 年在新三板正式挂牌，专业从事创意包装产品生产 和创意设计服务，以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相 融合，专注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、 创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。业务收 入主要来源为创意设计业务收入。从财务方面来看，自 2019 年以来，净利润在 9%附近浮动，2021 年的营收增长率达到了 51.15%，归母净利润突破 4.22 亿元； 创意包装生产业务收入占据主导地位，而创意设计业务虽然占比较小，但是随着 公司对其在 2020 年的收入增长率达到 41.32%。2019 年来的五大客户较为稳定， 但占比有所下降，意味着公司大客户依赖度风险有所下降。

创意包装行业逐步升级，创意个性化与生产绿色化成为未来趋势

中国包装行业起步于 20 世纪 80 年代，改革开放后，中国包装工业迅速起飞，企 业数量稳定增长。2011 年至今，包装行业逐渐进入平稳发展阶段，而创意包装 是在实现传统包装功能的基础上的一个立体化、多元化、提升包装对象市场价值 的综合性创意工程。近年来，我国文化创意产业不断发展，在 GDP 中比重也逐 年增高，间接推进了创意包装行业的发展。如今，包装行业主要具有行业集中度 低，行业分散的特点，细分市场中纸包装仍然为市场主导。中国人均包装消费量 明显低于全球水平，未来仍然有较大提升空间，恰逢研制经济与定制版、联名款 等消费理念推动，包装行业趋于差异化、个性化、绿色化、品牌化发展，创意包 装市场规模未来可期。柏星龙以个性创新设计敲开客户的门为重要理念，追求包 装创新化，也因此在可比公司中具有明显的毛利率优势，研发费用率也位列第一。

创意包装先行者，新技术转化产品落地，以个性创新设计敲开客户的门

柏星龙重视新产品设计创新与新技术的研发，曾获得 103 项国际设计大奖，在业 内树立了良好的用户口碑与品牌影响力；研发投入金额逐年增加，研发费用率位 列可比公司第一，在新材料、新工艺、新防伪、新结构、生产自动化、产品智能 化等维度进行了较大投入。截至 2022 年上半年，柏星龙共获得专利共 157 项、 作品著作权 271 项。本次募投资金主要用于惠州柏星龙包装有限公司创意包装智 能制造生产建设项目和创意设计与技术研发中心建设项目，预计投入募集资金总 额 22,000 万元。拟公开发行股票不超过 1,296.30 万股，以 2021 年业绩计算，发 行后 PE 为 21.2X，PE2021 为 14.1X，PE TTM 为 10.5X，均低于行业可比公司均 值。除此之外，考虑到柏星龙的研发和设计创新属性突出，随着募投项目顺利推 进，创意设计和技术研发实力得到提升，核心竞争力生产能力得到增强，产品智 能化提升，有利于提升市场占有率和盈利能力，提高品牌效应，构建更深的技术 与设计护城河，从而推动业绩增长，建议关注与申购。