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电力行业2023年度投资策略：火电价值发现进行时，盈利修复+绿电协同。火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场 煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱 化、回归公用事业属性，有望以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型 发展的资本开支或可观的分红规模。其充裕的现金流将助力火电企业的“二次创 业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

新型电力系统快速推进，火电灵活性改造价值凸显

《关于开展全国煤电机改造升级的通知》明确“十四五”期间完成煤电机组灵活性 改造 2 亿千瓦，增加系统调节能力 3000-4000 万千瓦。《“十四五”现代能源体系 规划》提及：到 2025 年，灵活性电源占比达到 24%左右，重申力争煤电机组灵活 性改造规模累计超过 2 亿千瓦。火电灵活性改造一方面提升火电资产与绿电资源的 协同价值，同时也将为火电产业链带来可观的增量市场。

核电刚需属性空前凸显，有望迎来加速良机

基于未来的电量供需测算，我们认为核电有望迎来加速发展。作为近零碳电源，也 是目前看来很有可能大规模替代火电的基荷能源，核电在未来新型电力系统中的价 值将愈发凸显。中性假设下的测算结果显示，为避免缺电危机，十四五期间新开工 核电机组需求可能超过 60 台。核电产业链有望迎来前所未有的发展机遇。

风光装机高速增长，催生抽水蓄能行业加速发展机遇

抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模 占风电、光伏发电装机比重由 2014 年的 18% 下降至 2021 年的 6%，未来随着风 光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发 展规划（2021-2035 年）》， 2025 年抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到 2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右。两部制电价机制下，未来抽水蓄能电站有望 参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市场，获得多元化收益。