2023年债市年度策略：逆风环境，待时守分.pdf

2023年债市年度策略：逆风环境，待时守分。我们分三部分对 2023 年债市走势进行展望。第一部分是回顾 篇，是对 2022 年债市走势的回顾与启示。第二部分是逻辑篇， 对于年度债市展望将重点关注 2023 年债务周期、地产周期变 化，二者是影响利率大方向的重要因素。除此以外，本篇也将 对明年流动性环境进行展望分析。并根据模型对 2023 年利率走 势做量化估测。第三部分是预测篇，本部分将详细展开对 2023 年主要宏观经济数据的预测方法，这也是第二篇逻辑分析的基 础。

一、2022 年债市走势回顾与启示

2022 年债市波动性强，交易方向变化快，不好把握。政策放松 预期和弱基本面现实的博弈是造成债市交易方向频繁变化的重 要原因。2022 年债市走势的主线是融资需求弱，这使得利率易 下难上。经济走势与利率走势并非完全同步，决定利率趋势的 变量是资金供需，特别是私营部门融资需求。而地产融资需求 弱，使得私营部门主动融资需求偏弱。这使得利率没有大的风 险，并且利率易下难上。

二、2023 年经济周期：债务周期小幅扩张，地产周期底部回暖

2022 年杠杆率上行较快，1-3 季度实体经济杠杆率上行了 7 个 百分点，预计 4 季度仍将上行。根据对名义 GDP 和社融增速的 预测，预计 2023 年实体经济杠杆率与 2022 年末水平基本持平。 2023 年社融增速预计为 10.4%左右，信贷脉冲中枢水平也小幅 提升。2023 年债务周期小幅扩张。在政策呵护下，房地产周期 将从底部小幅回暖，但程度不宜高估。地产周期底部回暖给利 率带来上行的动力，但社融和信贷脉冲没有大幅上冲，利率大 幅上行风险可控。

三、2023 年资金面：回归中性略偏松，政策利率与市场利率相向而行

从资金供给端来看，经济依然在潜在增速下方，因而央行货币 政策难以收紧，将保持中性略偏松，但宽松空间有所变窄。2023 年财政国库资金净投放对资金面支持也将边际减弱。从资金需 求端来看，内需震荡回升，地产底部回暖，实体融资需求也会 有所改善。因而 2023 年资金面将回到中性略偏松状态，宽松程 度不及 2022 年。R007 中枢或将回归到政策利率下方 10bp 以内 波动。不排除央行降准降息可能，从而进一步推动融资需求回 升，促使市场利率和政策利率“双向奔赴”。