金融行业2023年投资策略：资产端要素再平衡下的金融业.pdf

金融行业2023年投资策略：资产端要素再平衡下的金融业。银行：把握信用资产的“量”与“质”。1）“量”维视角：资产结构生变。2007 年以 来，宏观杠杆率先后经历企业、居民、政府部门的提升，对应银行信贷呈现基建-制造业 -零售-基建的驱动特征，下阶段关注存量债务借新需求，以及经济转型外生需求。2）“质” 维视角：新周期起点。行业来看，资产质量步入信用周期后程，风险抵补能力修复至周 期前水平，后续关注地产链质量修复进程；个体而言，问题资产暴露处置进程不一，“早 出清”银行步入拨备反哺阶段。3）投资逻辑：资产质量主线，把握估值修复。个股估 值修复逻辑，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种（如，江苏银行、南京银 行），以及估值修复到位而业绩高增有望持续的品种（如，成都银行、杭州银行）；行 业估值修复逻辑，聚焦长期商业模式优秀、短期受地产信用风险拖累、估值具备修复空 间品种，包括招商银行、平安银行和兴业银行。

保险业：长期挑战在资产端，亟需国际化。预计人身险承保今年完成筑底，2023 年有 望逐步回升，中长期储蓄业务增长潜力持续打开。长期挑战在投资端，哑铃型配置策略 正面临挑战，亟需寻找险资国际化道路，中国台湾等地区经验值得借鉴。从短期贝塔角 度看，需求修复+估值低位有望带来绝对回报，建议均衡配置保险板块；从长期阿尔法 角度看，首选已经具备国际化布局和投资能力、且中国大陆市场具有高客和区域拓展潜 力的友邦保险，并建议继续关注中国财险的长期增长机会。

证券业：资产周期虽有波动，创新发展逻辑未变。2022 年以来，受市场体量收缩、海 外投资持股占比下滑等多因素影响，证券行业估值和机构配置规模出现显著下降，板块 估值已接近 2018 年 8 月的历史低点。在短期波动下，证券行业业绩韧性与资本市场政 策定力显著提升，行业长期发展趋势稳定，换手率、股权融资规模、公募管理规模等核 心指标持续攀升，券商资产质量显著改善，资本市场改革围绕开源和降费两主线持续推 动行业成长。展望未来，在证券行业持续走向头部集中的趋势下，在财富管理和国际化 等蓝海市场积极布局的证券公司有望实现突破式发展。

资产管理：周期考验，剩者为王。今年以来美国上市资管公司跌幅大于大市和金融行业， 熊市是资管公司逃不开的周期考验。美国市场虽然牛长熊短，但权益投资剧烈轮动，应 对周期挑战的前提是在熊市中实现生存，确保规模地位。短中期看，做全品类、多元化 是穿越周期、剩者为王的现实选择；从中长期看，立足大趋势、聚焦定位、持续构建核 心能力是根本法宝。从应对市场周期的角度考虑，易方达基金和广发基金在保持头部规 模地位的基础上践行了不同的多元化策略，建议关注其股东广发证券。

财富管理：唯有持续精进，才能陪伴客户穿越周期。当前行业面临老客户持仓体验差、 新增客户艰难的困境。主要原因是客户保值增值目标与市场巨幅波动之间的供求矛盾， 这一矛盾短期内难以消除。通过研究美国历史上三轮熊市中嘉信理财、美林证券、UBS 的发展历程，总结出六条应对策略。面对牛短熊长的市场环境和亟待配套的制度环境， 中国财富管理机构面临比海外更大的投顾压力。对照六条应对策略，我们认为线上生态 是最好的商业模式。建议关注蚂蚁集团、东方财富、华泰证券和富途证券，以及线下高 客中具有品牌优势的招商银行和中金公司。

金融科技：选择具有流量心智以及具备运营优势的生态。自 2020 年 11 月蚂蚁集团暂缓 上市开始的行业整改接近尾声，常态化监管下，投资逻辑重新聚焦于基本面。从用户流 量层面看，疫情带来的新增流量红利将尽，新用户获取难度进一步加大，已具备用户基 础的平台稀缺性进一步凸显。从业务层面看，支付和信贷步入成熟发展阶段，理财发展潜力将伴随政策、经济、市场环境，以及投顾能力的提升而缓慢释放。展望未来，平台 竞争焦点在于运营能力，高效运营生态将是最终王者。重点推荐具有稀缺流量心智的天 天基金网的母公司东方财富和同花顺，建议重点关注未上市的蚂蚁集团、隶属于腾讯控 股的腾讯金融、抖音母公司字节跳动，以及垂直赛道的盈米基金。