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激智科技（300566）研究报告：光伏胶膜加持，打造薄膜平台型公司。2022 前三季度业绩结构分化，后续持续看好。2022Q1-3 实现营收 15.30 亿，yoy 14.77%；归母净利润 0.34 亿，yoy -66.97%。2022 年前三季度公 司公司收入稳步增长，主要原因系光伏板块收入的大幅增长以及高端光学膜 销售稳步提升；利润方面受到原材料上涨以及外部环境影响较大，呈现短期 承压态势。长期来看，我们认为公司光学薄膜、光伏薄膜以及汽车薄膜板块 产品趋势依旧向好，同时公司积极发展复合膜及量子点膜等高附加值产品， 未来随着占比的提升，盈利能力有望进一步提升。

光伏胶膜业务高增。截止 2022H1，在太阳能背板膜方面，公司实现向多家 组件龙头公司交货，P 型和 N 型组件产品份额提升，同时 TPO、透明背板等 新品顺利通过晶科、隆基等客户验证及量产交付，2022H1 公司太阳能背板 膜收入 4.27 亿，同比增长 78.7%，收入占比 41.5%，成为公司 2022H1 收 入增速最快，占比最高的产品。

光伏背板需求量伴随装机量持续提升。随着全球范围内能源结构向多元化、 清洁化、低碳化的方向转型，未来将将有越来越多的国家和地区积极投入太 阳能光伏发电的商业化开发和利用，带动光伏产业持续发展。根据欧洲光伏 产业协会数据及预测，乐观情况下，2023 年全球新增装机容量将达 270GW， 而较为保守的视角也给出了 2021 年-2025 年期间 16%的年复合增长率预 测。其中光伏背板位于光伏电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用。虽 然光伏背板制造成本只占整个光伏组件的制造成本的 3%-5%，但其性能与 质量直接决定了太阳能组件的使用寿命和发电效率。

百亿规模，POE/EPE 增速显著。我们假设光伏装机量在 2021 年基础上每 年新增 40GW 同时容配比为 1.2，且假设 2022~2025 年每 GW 对应的胶膜 面积在 1000~1300 平方米。根据 CPIA 数据，以 2021 年我国 POE+EPE 渗 透率约为 23%作为基数，假设其渗透率逐步提升。同时假设 POE&EPE 价格 处于逐步回落态势。最后计算出 POE&EPE 大致规模。根据测算，我们预计 到 2025 年 POE&EPE 全球规模将达到 265.9 亿人民币，相较于 2021 年 97.3 亿，CAGR 28.57%。