际华集团（601718）研究报告：军服龙头，乘风而起.pdf

际华集团（601718）研究报告：军服龙头，乘风而起。公司是中国最大的军需轻工生产制造商。公司主要从事职业装、职业鞋靴、纺 织印染、防护装具装备等产品的研发、生产和销售，是中国军队、武警部队军 需被装产品生产保障基地（军需品市场占有率约 60%），也是国内统一着装部 门和行业以及其他职业装着装单位的主要生产供应商（民品市占率达 10%）。

军用被服行业：21 式换装带来新机遇。军装行业过去经历了多轮军队换装，上 一轮大规模换装是 07 式军服换装，主要更换内容为常服和礼服。作为当时国内 军需品龙头，际华集团承接了 80%的换装订单，军需品业务收入自 2007 年的 33.5 亿元增长至 2011 年 62.9 亿元，CAGR 达 17.1%，直到 2012 年才有所回 落。本次 21 式军服换装内容为作训服替换以及新增作业服，我们预计带来的行 业增量有望达 29-76 亿元，为行业带来新机遇。

投资亮点。1）中国军需品龙头，有望充分享受军队换装红利：公司过去曾出色 地完成了解放军历次换装的保障任务，在军需品市场保持高市场占有率。在本 轮 21 式军服换装中，公司有望充分享受红利，我们保守假设公司承接 50%换装 订单，则公司未来 3 年军需品收入增量有望达 15-36 亿元。2）公司在民品职业 装市场依靠其品牌与资源优势有望实现快速拓展：在职业制服方面，公司具有 扎实的大型企业客户基础与良好的口碑，长期以来积极参与国家统一着装部门 和行业制服的研发、标准制定和换装工作。同时，公司完善的研发创新体系与 强大的生产组织能力亦有望为公司赢取更多壁垒更高的工装订单，打开公司第 二成长曲线。