厦门象屿（600057）研究报告：八千里路云和月，大宗供应浪淘沙.pdf

厦门象屿（600057）研究报告：八千里路云和月，大宗供应浪淘沙。1、二十余载行业积淀，成就大宗品一体化供应链服务商龙头。公司以金属矿产、能源化工、农产品及新能 源为主要品类，为产业链上下游企业提供一体化供应链服务，包括采购分销、全程物流、库存管理、供应链 金融、粗加工和咨询等多种形式，是国内领先的大宗商品一体化供应链服务商。公司是厦门国资委下属企业， 旗下控股象屿农产、象屿速传、象道物流等多家子公司，已成功转型为大宗商品一体化供应链服务企业，物 流仓储等基础能力全面增强，同时，公司整合各流通要素，完成了从过去传统的企业单点服务向综合服务的 模式升级，沿产业链向上下游延伸综合服务，建立起全产业链服务模式。转型后公司风险暴露减少，风险更 为可控，2021年公司服务收益和金融收益的占比约 70%，传统价差收益占比持续收敛。

2、业绩保持稳健增长，运营效率较高。公司上市以来积极应对大宗商品行业变化态势，在从传统贸易商模 式向大宗商品一体化供应商转变的过程中逐步打开业绩增长空间。2011-2021年公司营收由339.34亿元增长至 4625.16亿元，CAGR为29.85%；同期公司归母净利润由1.78亿元增长至21.60亿元，CAGR为28.39%。同时， 规模效应也带动公司盈利能力持续向好。财务报表层面，公司收入可分为大宗商品采购分销服务和大宗商品 物流服务，其中，大宗商品采购分销服务以金属矿产、农产品、能源化工及新能源为主要经营类目，2021年 收入4489亿元，过往5年CAGR为22.71%，占营业收入比重稳定在97%左右，业务毛利率亦稳步提升；大宗 商品物流服务顺应政策发挥优势，2017-2021年收入CAGR为9.31%。运营指标方面，公司经营性现金流和短 期偿债水平稳中向好，运营效率优于同业，公司年度现金分红比例较高，股息率在4.5%以上（截至2022年11 月16日）。

3、产业链延展与复制解决痛点、扩大空间，物流+地推+数字化构建天罗地网。公司在大宗商品行业深耕多 年，深切感知传统贸易商模式的弊端，并提出“全程供应链管理、全产业链服务、产业链运营模式”三大解 决方案。战略转型对公司物流、地推、数字化及风险管控等核心能力提出更高要求。公司拥有覆盖全国、连 接海外的铁路、公路、水路运输网络，仓储面积位列全国仓储企业第三，并通过丰富的激励措施助推地推人 员人均创收持续向好。此外，公司积极运用数字化手段，打通物流、仓储、金融等供应链堵点，提高盈利能 力，物流方面构建网络货运平台、网络水运平台以及AIS跟踪平台，仓储方面累计完成25个仓储智能化改造； 供应链金融服务解决方案方面，搭建“屿链通”数字供应链服务平台；同时上线了农业产业级互联网平台订 单业务系统、“铁军”地推团队指挥系统、“兴兴象农”APP以及在富锦、绥化试点WaaS项目，以数字化手 段将关键三方仓点直连入平台。公司风控能力持续增强，基本形成了一套完善的风控体系，风险管控成效逐 步展现。

4、对标国际发展空间广阔，供应链安全政策支持。我国大宗商品原辅材料供需两端制造业的快速发展催生 了市场对大宗供应链服务的需求放量。尽管我国大宗供应链 CR4（物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国 贸）市场占有率由2017年的 1.77%快速提升至 2021年的4.06%，但距美日大宗供应链 CR4 市场占有率还有较 大差距。公司未来有望通过产业链纵向拓展与横向复制不断提升市占率，尤其在铝供应链、农产品供应链、 能源化工供应链和新能源供应链，公司经营货量市占率仍然较低，是未来规模扩张的重点产业链。国内头部 公司销售净利率水平与国际头部企业相比仍有3倍以上的提升空间，未来有望通过深度运营产业链、数字化 改造等方式提升经营效率；公司股权激励计划调动管理层及核心骨干员工积极性，也有望提升管理效率。国 家多次出台文件强调提高供应链安全水平，加强现代流通应急保供能力建设，在政策上形成利好。公司响应 “一带一路”倡议，持续拓展“中国—印尼”“中国—越南”“中国—泰国”“中国—非洲”国际航线，推 进国际物流平台建设，有利于公司体系内各业务板块捕捉海外需求，助力供应链的发展延伸。