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通灵股份（301168）研究报告：接线盒龙头有望进一步提升市占率。通灵股份是国内接线盒龙头企业。2005 年启动接线盒项目，历经 17 年发展，目前在 接线盒市场市占率第一。实际控制人严荣飞作为电子技术资深工程师，是公司核心技 术人员。

行业高景气，2025 年全球接线盒市场规模超 100 亿。根据 CPIA 中性预测 2022-2025 年全球光伏新增装机量 218/248/273/300GW，假设 2022-2025 年组件平均功率为 580/ 600/610/620W，预计 2022-2025 年全球接线盒市场需求 4.71/5.17/5.59/6.05 亿套， 预计 2022-2025 年接线盒单套价格为 19.66/19.62/19.45/19.25 元，预计 2022-2025 年接线盒市场规模 92/101/109/116 亿元。

率先展开产能布局，客户需求增加，市占率独占鳌头。现有接线盒产能 4400 万套， 募投将新增芯片接线盒产能 4500 万套。公司客户包含隆基乐叶、晶澳太阳能、韩华 新能源、天合光能、无锡尚德等光伏行业知名组件商。前五大客户份额稳定，其中隆 基乐叶组件出货量全球第一，晶澳太阳能出货量持续增加，连续居于全球前五。公司 业务有望受到产业景气度进一步扩张。预计接线盒市占率由 2021 年的 12.54%上升到 2024 年的 26.68%。

产品加快更新迭代，浇筑芯片未来可期。为适应下游光伏组件向大功率、高效率等技 术方向演进，公司已基本完成由单体向分体接线盒的产品类型、产线布局调整，并逐 步实现芯片接线盒的放量投产。相较于二极管接线盒，芯片接线盒具备电流承载能力 大、散热性好、自动化生产水平高等优点，且经过工艺研发、成本控制，芯片接线盒 的毛利率高出二极管 5%。

研发驱动企业成长，自产电缆降本增效。公司研发投入逐年上升，自主研发形成核心 技术，大承载电流、产品智能化、生产自动化使公司产品更具竞争力。目前大电流浇 筑模块式接线盒、智能接线盒已实现小批量生产。2021H1 电缆占接线盒材料成本的 37.62%，公司 2019 年成立子公司生产电缆，截至 2021H1，公司已有 70%以上的电缆 线通过自有产线生产加工，且自产电缆线占直接材料生产成本比例达 29.67%，有效降 低了产品的单位成本。